下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：长江证券
研究员：范超/李浩
公司发布2024 年年报：全年实现营业收入270.26 亿，同比下滑12.4%；实现净利润16.84亿，同比下降28.89%。
事件评论
2024 年需求承压。在地产承压的大背景下，公司收入同比下滑12.4%。分领域看，全年核心业务塑料管道收入228 亿元同比下滑7.2%、建材家居收入23 亿元同比下滑20%、其他业务19 亿同比下滑43.8%（或主要因为EDA 分拆上市以及光伏业务下滑影响），收入占比分别为84%、8%、7%。管材产品量价拆分看，全年实现销量248.29 万吨同比下滑6.2%（PVC 和非PVC 管分别下滑7.3%、3.1%），平均售价0.92 万元/吨同比下降1.1%（PVC 和非PVC 管分别下降0.36%、3.58%）。分区域看，华南收入下滑12%、国内其他区域下滑13%、海外下滑10%；管道分产品看，管道中供水、排水管、电力供应及通讯领域分别下滑3.1%、9.6%、13.9%。
上下半年拆分看：收入端分产品看，管道业务收入下半年同降6.1%、建材家居下降20.5%、其他业务同比下降61.01%（或因EDA 分拆上市影响）。管道业务进一步分拆，其销量下半年增长6.7%（PVC 和非PVC 分别下滑9.1%、0.1%），均价同升0.6%（PVC 提升2.4%和非PVC 下降4.9%），最终非PVC 管收入下降6.9%、PVC 管下滑5.1%。
毛利率同比提升，减值同比减少。公司全年毛利率同比提升0.7 个pct 至27.0%，或主要因为低毛利的其他产品占比下降所致，其中管道业务毛利率28.7%，同比提升0.2 个pct。
下半年看，公司2024H2 毛利率26.2%，同比提升1.4 个pct。全年期间费率20.2%，同比提升1.9 个pct，其中财务费率、管理费率、销售费率变动分别为-0.1、0.6、0.8 个pct，费率提升或主要因为收入规模下降所致；最终实现归属净利率6.2%，同比下降1.5 个pct。
此外全年减值亏损5.5 亿，同期减值8.6 亿，影响最终净利润表现。
主业持续增长，渠道资源变现。作为管材龙头，依靠多年积累建立起以规模&渠道为核心的强α，未来行业集中度会持续提升。外延扩张是龙头企业发展的必然选择，公司长期致力于打造家居平台，优势在于多年合作积累下的经销商渠道资源以及品牌积淀。近年建材家居业务快速扩张，管材主业中非PVC 管占比也在不断提升。
港股稀缺家装建材标的，关注估值修复弹性。1）收入有望企稳。近两年需求疲软公司量价承压，随着地产见底及市政改善有望企稳；此外公司农业及工业管道有望提供额外增量；2）聚焦主业，开支或降低。过往因海外商城及光伏的投入，导致资本开支较大。未来预计外延投入或大幅减少。3)关注估值修复。预计公司2025 年净利润约为22 亿，对应PE 为5 倍，处相对低位。此外公司2024 年拟分红5.6 亿人民币，分红率约为34.1%。
风险提示
1、原材料价格大幅上涨；
2、地产销售增速大幅下滑。