深度*公司*首旅酒店(600258)：开店质量有所提升 2025年拓店目标扩大-格隆汇

机构：中银证券
研究员：李小民/纠泰民

　　公司发布2024 年年报。2024 年公司实现营业收入77.51 亿元，同比减少0.54%；归母净利润8.06 亿元，同比增长1.41%；公司全年不含轻管理的全部酒店RevPAR 为167 元，同比减少3.2%，较行业整体水平降幅较小，体现出经营韧性，且在此基础上凭借精细化管理，实现了盈利的同比增长，我们维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　全年营收略减利润微增，经营情况整体稳定。公司全年实现营业收入77.51 亿元，同比-0.54%；实现归母净利润8.06 亿元，同比+1.41%；实现扣非归母净利润7.33 亿元，同比+1.92%，归母净利略有增长。分业务看，酒店业务收入72.35 亿元，同比-0.58%，利润8.93 亿元，同比+3.48%；景区业务收入5.16 亿元，同比+0.07%，利润2.27 亿元，同比-7.13%。四季度公司实现收入18.62 亿元，同比-1.05%；实现归母净利润0.83 亿元，同比-24.71%。公司全年来看经营业绩较为稳健，单四季度表现有所承压。
　　RevPAR 具备韧性，好于市场环境。据公司公告和酒店之家数据，2024年国内酒店市场整体略显回落，RevPAR、OCC、ADR 分别同比-9.7%、-2.5pct、-5.8%。在此基础下，公司全部酒店三项数据分别同比-4.7%、-1.4pct、-2.6%，如剔除轻管理后RevPAR 跌幅会更小，公司酒店整体数据表现虽下滑但下跌幅度好于市场环境，体现出一定经营韧性。单四季度来看，公司全部酒店RevPAR、OCC、ADR 分别同比-3.0%、-1.5pct、-0.6%，环比跌幅收窄。
　　开店目标达成，开店质量提升值得关注。公司全年新开店1353 家，同比增长12.5%，达成全年开店目标。此外，伴随重视标准管理酒店质量、管理提质升级以及先前老旧门店逐步出清，全年关店数减少下净开店数有较好增长，全年净开店739 家，同比增长163.9%；其中标准管理酒店净开360 家，同比增长291.3%，整体开店质量有明显提升，或对后续长期发展奠定良好基础。公司也在推动中高端化高质量发展，全年新开中高端酒店412 家，同比增长45.6%，酒店数量占比同比提升1.5pct至29%。展望2025 年，公司提出1500 家新开店目标，截至24 年底公司已有1743 家储备店，或能够为全年目标提供支撑。
　　估值
　　公司24 年经营数据稳定，开店质量提升明显，结合当前酒店市场略承压，我们预测公司25-27 年EPS 为0.82/0.93/1.03 元，对应市盈率17.7/15.7/14.1 倍。公司经营韧性较好，我们维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　市场竞争风险，加盟店管理风险，商旅出行需求恢复不达预期风险。