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机构：国泰海通证券
研究员：刘越男/宋小寒
2024 下半年门店数企稳回升、同店转正，基本面向好，加大股东回报。
投资要点：
投资建议：维持增持评级。业绩略超预期，上调预测公司2025-2026年归母净利润分别为3.34（+0.81）/3.84（+0.72）亿元，新增预测2027 年归母净利润4.51 亿元，对应2025-2027 年核心经营利润分别为3.54/4.06/4.75 亿元。对应2025-2027 年PE 分别为18/16/13x，维持增持评级。
业绩简述：2024 年收入64.70 亿元/同比+6.2%，毛利14.17 亿元/同比+4.9%，归母净利润2.31 亿元/同比-3.8%，核心经营利润3.11 亿元/同比+3.1%。其中2024H2 收入38.05 亿元/同比+14.2%，归母净利润1.45 亿元/同比+9.6%，核心经营利润1.86 亿元/同比+2.0%。2024年股东回报总额2.1 亿元，包括末期股息1.4 亿元及股份回购0.7 亿元。
门店数量企稳回升，同店销售表现向好。2024 年，公司通过优化产品组合，提升门店运营管理和经营能力，门店数量从2024H1 的9,660家增长至2024 年底的10,150 家。与此同时，公司也积极创新门店类型，并对于现有门店进行改造和升级，打磨了面向农贸市场的店型，以及升级了面向乡镇市场的店型。2024 年公司净新增287 家乡镇门店。产品方面，公司陆续推出了“99 元毛肚自由火锅套餐”、“99元酸菜鱼自由火锅套餐”等爆款套餐，提振单店销售水平。
升级会员体系，推动线下门店和线上渠道的联动。2024 年公司继续通过多层级的抖音账号进行锅圈产品的消费者触达，全年通过抖音渠道的总曝光量突破62.1 亿次。其中，从五月底开始陆续推出的“99元毛肚自由火锅套餐”等毛肚火锅套餐，2024 年累计售出超过5 亿元。2024 年下半年，公司针对会员体系进行了全面升级，通过对会员等级分级体系的调整，同时加强会员权益的回馈，以期进一步带动会员数量的增长和黏性的提升。2024 年底注册会员数量达到约4130 万名，同比增长48.2%；2024 年预付卡预存金额达约人民币9.9 亿元，同比上升36.6%。
风险提示：开店不及预期，加盟商盈利能力恶化，行业竞争加剧。
