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机构：中金公司
研究员：朱言音/夏璐/张琎
公司公布2024 年业绩：收入为72.60 亿元人民币，同比增加7.18%；归母净利润5.22 亿元（对应每股收益0.41 元），同比下降11.59%，低于我们预期，主要由于核心子公司同仁堂国药开拓门店新增销售费用以及原材料价格上涨。
发展趋势
2024 年，公司大品种战略持续推进。2024 年，销售额超过亿元的产品九个。2024 年主导产品中，六味地黄丸系列销售额同比增10.71%、生脉饮口服液系列销售额同比增14.85%、感冒清热颗粒系列销售额同比增17.14%，金匮肾气丸系列销售额同比增3.45%，加味逍遥系列销售额同比增5.02%。公司以「理渠道、稳价格、强终端」为核心，积极推进「焕彩行动」以及终端赋能等主题工作。
子公司同仁堂国药受产品渠道调整影响。2024 年，子公司同仁堂国药收入同比增长7.04%至14.73 亿港币；归母净利润4.56 亿港币，同比下降6.29%，主要由于原材料成本上升以及零售终端数目增加新增销售费用。截至2025 年3 月，同仁堂国药中国香港新增了2 家门店，零售终端达到29家。此外，2024 年，六家中药材原料生产型子公司销售收入人民币4.83 亿元，同比增长13.76%。
公司加大产品研发力度。2024 年，公司持续在经典名方开发方面发力，继续推动苓桂术甘汤、芍药甘草汤等多个品种的研发工作。现有产品二次科研方面，公司针对京制牛黄解毒片、附子理中丸等多个产品开展药理机制研究，明确药品有效成分，深入挖掘相关产品的价值特点。此外，公司针对生脉饮口服液、杞菊地黄丸等产品开展临床研究，积累循证医学数据。
盈利预测与估值
考虑到子公司核心产品渠道调整以及费用新增，我们分别下调2025 年/2026 年EPS 预测9.4%/9.8%至人民币0.43 元/0.47 元，同比增长6.0%/9.5%。考虑到板块估值中枢上移，我们维持公司跑赢行业评级，维持目标价6.30 港币，对应2025 年/2026 年13.7 倍/12.4 倍市盈率。当前股价对应2025 年/2026 年10.6 倍/9.5 倍市盈率，离目标价有29.6%的上升空间。
风险
原材料成本上升，公司核心产品市场份额下降。