快手-W(01024.HK)：AI赋能广告流量推动电商增长-格隆汇

机构：华安证券
研究员：金荣

　　24Q4业绩：
　　24Q4，公司营收353.8 亿元，yoy+8.7%，营收略低于预期（354 亿vs 357 亿consensus）；经调整净利润47.0 亿元，yoy+7.8%，利润侧表现略超预期（47.0 亿vs 46.9 亿consensus）。
　　用户群体持续增长带动电商GMV 创新高
　　24Q4 公司实现DAU 为 4.01 亿（yoy+4.8%），MAU 为 7.36 亿（yoy+5.0%）创历史新高，日活用户日均使用时长达125.6min，用户总使用时长yoy+5.8%。四季度DAU 因季节性影响有所跌落，从整体看流量端依然维持稳定增长，支撑线上营销及直播电商业务。Q4 直播电商业务GMV 为4621 亿元（yoy +14.4%）创新高，主要得益于公司在供给端通过丰富的场景建设带动用户的需求释放。电商月活跃买家数为1.43 亿（yoy +10.0%），24 年双十一大促期间快手电商新增用户数超700 万人，买家数的健康增长拉动电商业务收入增长。
　　AI 赋能广告推动营销业务稳定增长
　　24Q4 线上营销收入206.2 亿元，yoy+13.3%，略低于预期（206 亿vs 210 亿consensus），营销业务增长主要受eCPM 高单位数增驱动。同时公司抓住商业化短剧为线上营销带来的潜在增量机会，结合AI 大模型优化推荐逻辑，实现了营销素材投放和转化效率的持续提升。其中外循环广告受益于短剧、小游戏和小说等赛道的增长，商业化短剧的营销消耗在四季度同比增长超300.0%。内循环广告上，公司持续为商家提供流量支持，商家使用智能托管产品推广总消耗占内循环总消耗的55%，其中中小商家消耗同比增长30%。
　　投资建议
　　预计25-27 年公司总收入为1416.4/1545.9/1672.8 亿元，25-26 年前值为1414.1/1556.9 亿元；预计25-27 年公司NON-GAAP 归母净利润为204.3/257.4/299.8 亿元，25-26 年前值为226.7/278.3 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　广告和电商增速不及预期；行业竞争格局恶化；国际局势风险；海外业务减亏不及预期；AI 产品商业化不及预期等。

快手-W(01024.HK)：AI赋能广告 流量推动电商增长

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