越秀资本(000987)：新能源提振业绩绿色转型显成效-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：沈娟/汪煜

　　公司公布2024 年业绩：营业总收入132.36 亿元，同比-10.53%；归母净利润22.94 亿元，同比-4.56%。4Q24 单季度收入23.38 亿元，同比/环比-44.58%/-43.67%；归母净利润5.75 亿元，同比/环比+67.56%/-18.19%。业绩超出我们预期（24 年归母净利润19.71 亿元），但主要系因越秀地产长期股权投资确认了营业外收入8.78 亿元。全年电费收入同比增长超5 倍，且新能源业务投放保持较快增长，预计未来电费收入有望稳步增长。维持买入评级。
　　新能源业务投放规模和电费收入增长亮眼
　　越秀租赁新能源业务全年新增投放234 亿元，同比+54%。截至24 年末公司管理户用分布式光伏装机容量14.08GW，累计服务农户45 万户，2024年实现电费收入30.69 亿元，同比+552%，考虑到投放保持较快增长，预计未来电费收入有望稳步提升。融资租赁业务全年新增投放249 亿元，期末信用资产不良率0.46%，在行业中处于较低水平。
　　投资中信证券收益稳健，战略性入股越秀地产
　　年末公司持有中信证券8.75%股权，全年确认投资收益18.54 亿元。同时越秀资产战略性入股越秀地产，深化地产领域合作，推进大湾区不良或受困房地产重整盘活项目。因越秀地产长期股权投资初始投资成本小于投资时享有其可辨认净资产公允价值份额，产生8.78 亿元营业外收入，对业绩正贡献。
　　AMC 小幅净亏损，越秀产投净利润波动
　　AMC 子公司广州资产2024 年净亏损3.50 亿元，全年新增收包规模318 亿元，处置规模114 亿元，同比分别+145%、-25%。越秀产投全年实现净利润0.66 亿元，同比下滑。其中越秀产业基金2024 年新增投资59.5 亿元，以ABS、新能源等固收类投资为主；越秀产业投资期末权益类资产68 亿元，重点布局高端装备制造、半导体、新能源汽车、生物医药等行业，在1Q25的结构性行情中或有望推动投资类收入修复；固收类资产78 亿元。
　　盈利预测与估值
　　考虑到新能源投放保持较快增长，适当上调电费收入；1Q25 权益市场走出结构性行情，预计部分股权投资估值修复，适当上调投资类收入。预计2025-2027 年EPS 0.53/0.59/0.66 元（2025-2026 年前值为0.43/0.48 元，上调22%/23%）。可比公司2025PE Wind 一致预期均值12.46x，考虑公司新能源业务收入增长亮眼且预计保持增长态势，给予2025 年PE 溢价至14x，维持买入评级，目标价7.42 元（前值5.85 元，对应2024E PE 为15x）。
　　风险提示：政策风险，市场波动风险。

越秀资本(000987)：新能源提振业绩 绿色转型显成效

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