下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中银证券
研究员：余嫄嫄
支撑评级的要点
2024 年农药行业景气度仍低迷，核心产品草铵膦价格持续下跌。2024 年农药行业库存逐渐回归正常，但多数农药品种价格仍在底部盘整。根据百川盈孚，截至2024 年12 月31日，国内草铵膦有效产能同比增加33.63%至15.1 万吨/年，全年平均开工率为62.86%，同比下降0.57pct。截至2024 年12 月31 日，国内草铵膦价格为47000 元/吨，较2023 年同期下降32.86%，2024 年内均价为54278 元/吨，较2023 年均价下降33.26%；截至2025 年3 月31 日，国内草铵膦价格为45500 元/吨，较2024 年年底下降3.19%，2025 年内均价为45850 元/吨，较2024 年均价下降15.53%。
2024 年原药及制剂量增价减，整体盈利能力有所承压。2024 年公司营收同比降低6.87%至73.11 亿元，其中四季度营收21.23 亿元，同比、环比分别增长15.10%、14.21%。分业务看：1）农药原药营收41.01 亿元，同比下降14.45%，期间销量/平均销售单价分别同比+7.72%/-20.58%，毛利率为16.90%，同比减少9.36pct。2）农药制剂营收15.00 亿元，同比下降9.42%，期间销量/平均销售单价分别同比+16.14%/-22.01%，毛利率为16.80%，同比减少3.35pct。3）农药中间体业务收入同比增长42.49%至7.79 亿元，毛利率为18.23%。2024 年公司总体毛利率为16.06%，同比降低7.28pct。期间费用保持平稳， 销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.88%/4.97%/3.61%/0.42%， 分别同比+0.38pct/-0.77pct/-0.24pct/+0.23pct。综合来看，2024 年公司净利率同比下降5.69pct至4.08%，全年归母净利润同比减少64.34%至2.15 亿元，其中，第四季度公司归母净利润0.83 亿元，同比、环比分别+89.94%、+113.98%。
精草铵膦产能陆续释放。根据公司2024 年年报，公司在绵阳、广安、南通、岳阳、鹤壁、荆州、津市等7 地布局了生产基地，为国内最大的氯代吡啶类农药原药和制剂的生产企业，也是国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业。2024 年，控股子公司利尔生物精草铵膦产线技术优化完成，控股子公司湖北利拓10000 吨/年精草铵膦主体项目、南区TBZ 项目稳步推进。2025 年公司将继续推进绵阳、广安、荆州等各个基地既定技改项目按期完成，并实现荆州基地精草及南区项目、比德生化二期项目等建成投产。随着公司持续推进各地新产品与新项目建设，公司未来成长性广阔。
估值
因农药产品价格持续低迷，调整2025-2026 年盈利预测，预计2025-2027 年每股收益分别为0.42 元、0.57 元、0.80 元，对应PE 分别为21.2 倍、15.3 倍、11.1 倍，看好公司保持草铵膦行业领先地位，规模和技术优势筑牢公司未来成长性，维持买入评级。
评级面临的主要风险
项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险；产品原材料剧烈变动风险。
