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机构：长江证券
研究员：魏凯/王岭峰
公司披露2024 年年报，报告期内公司实现营业收入4205.06 亿元，同比增长0.94%。实现归母净利润1379.36 亿元，同比增长11.38%。单四季度实现营业收入944.82 亿元，同比减少13.94%，实现归母净利润212.77 亿元，同比减少18.78%。
事件评论
油气净产量大幅提高，实现油价变动优于市场，业绩增幅远高于同期油价波动。2024 年，公司油气总净产量达726.8 百万桶油当量，同比上升 7.2%，创历史新高。其中，中国净产量达493 百万桶油当量，同比上升5.6%，主要得益于渤中19-6 等油气田的贡献；海外净产量 234 百万桶油当量，同比上升 10.8%，主要得益于圭亚那 Payara 项目等投产带来的产量增长。2024 年布油均价为79.86 美元/桶，同比下跌2.81%，全年公司实现油价达到76.75 美元/桶，同比下跌1.6%，低于同期布油均价跌幅（下跌6.11%）。最终2024实现归母净利润1,379.82 亿元，同比增加11.38%，远优于同期国际油价波动。
降本增效持续推进，桶油主要成本优势凸显。公司把成本管控贯穿于勘探、开发、生产的全过程，并积极推动技术和管理创新，逐步建立和巩固了在行业的成本竞争优势，桶油成本远低于同行业可比公司。2024 年桶油主要成本为28.52 美元，同比下降1.1%，其中作业费用基本持平，主要由于油田作业及维修工作量增加和汇率变动的综合影响，成本竞争优势持续巩固。
展望未来，油价中枢有望中高位运行，且公司产量稳步增长。展望未来，油价中枢在美国产量增量有限叠加OPEC 减产挺价背景下仍有望在70 美元/桶以上。中国海油2025-2027年油气净产量目标为760-780、780-800、810-830 百万桶油当量，按中枢计算同比增速分别为5.9%、2.6%、3.8%。
注重股东回报，估值或将持续修复。公司一贯重视股东回报，并保持每年2 次派息，2024年总计派息1.40 港元/股，分红比例约44.7%，合计派息约665.42 亿港元。据公司战略指引披露，2025-2027 年，在获股东大会批准的前提下，全年股息支付率不低于45%。
展望未来，以三桶油为代表的央国企能源板块，在保障能源安全以及新能源转型的背景下，和国内同行业非国企以及海外同行业企业分别进行对比，目前估值仍相对较低，随着以三桶油为代表的央国企盈利能力差距逐渐缩小，中国海油等央国企龙头企业估值仍有较大提升前景，估值或将持续修复。
预计公司2025-2027EPS 分别为2.93 元、2.99 元和3.12 元。对应2025 年4 月2 日收盘价的PE 分别为8.87X、8.68X 和8.31X，维持“买入”评级。
风险提示
1、国际油价大幅下跌；
2、地缘政治风险。
