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机构：东吴证券
研究员：张良卫/黄细里/李博韦/孙仁昊
事件：公司发布2024 年业绩。2024 年公司实现收入4.7 亿元，同比+52%；毛利率同比+16pct 至41%；经调整净利润-13.0 亿元，较去年亏损金额同比+4%。公司业绩符合我们预期。
自动驾驶业务高增，多款芯片均有进展。2024 年公司自动驾驶业务收入同比+52%至4.7 亿元，毛利率同比+16pct 至37%，主要为定制化自动驾驶算法比例增加。芯片交付层面，A1000 芯片在吉利、东风、比亚迪等车企量产交付；C1200（跨域融合芯片）单片覆盖座舱、智驾、泊车、车身控制等功能，获得2 家自主OEM 定点。公司已发布A2000 高算力芯片，支持VLM/VLA 端到端大模型，覆盖城市NOA 到全无人驾驶的多层级场景。目前公司正与Tier1 合作开发方案，预计今年完成实车功能部署，争取获得大客户定点。核心IP 实现突破，九韶NPU 算力效率提升50%，自研ISP 图像处理功耗降低30%，持续深耕技术护城河。
深化头部车企合作，加速全球化布局。客户方面，公司主攻新能源头部车企并延伸至燃油车头部车企。公司与吉利旗下亿咖通合作，为吉利千里浩瀚平台提供解决方案，相关技术将应用于银河系列等多款车型；搭载A1000 的领克08EM-P、领克07EM-P 等车型已实现规模化量产交付；获一汽新平台定点，预计今年量产；C1200 合作东风，实现高速NOA的舱驾一体量产；与比亚迪保持A1000 合作，有望拓展更多车型、拓展下一代芯片方案量产。公司坚持全球化战略，与欧美海外车企及Tier1建立合作，探索海外市场。
应用场景持续丰富，机器人相关产品有望25 年出货。产品拓展非乘用车场景，公司Patronus 2.0 系统落地环卫车、重卡，AEB、盲区检测功能规模化。车路云一体化于成都、天津等试点项目交付，支持L4 无人驾驶与智能网联。具身应用突破，公司计划与头部企业合作开发基于A2000 的具身智能算法和硬件解决方案，支持多模态大模型、自然语言对话和任务代码生成；C1200 芯片可用于运动控制，目前公司已与傅里叶达成合作，为其灵巧手提供算力支持。
盈利预测与投资评级：我们认为公司继续深化与头部车企合作，推动新品C1200、A2000 芯片在机器人、工业领域规模化落地，以核心IP 构建技术护城河，出货量有望持续提升。考虑到新定点车型需要爬坡至稳态销售，我们将公司2025/2026 年预期收入从12.1/19.2 亿元调整至8.8/14.3亿元，并预测公司2027 年收入为19.2 亿元，2025 年4 月1 日收盘对应PS 分别为14.9/9.21/6.87，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，研发投入与回报的不确定性，供应链风险。
