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机构：国海证券
研究员：李永磊/董伯骏/李娟廷
2025 年3 月27 日，三维化学发布2024 年年度报告：2024 年公司实现营业收入25.54 亿元，同比下降3.88%；实现归属于上市公司股东的净利润2.63 亿元，同比下降6.92%；加权平均净资产收益率为9.73%，同比下降1.01 个百分点。销售毛利率21.56%，同比增长0.32 个百分点；销售净利率10.32%，同比下降0.57 个百分点。
其中，公司2024Q4 实现营收8.61 亿元，同比+29.47%，环比+28.89%；实现归母净利润1.17 亿元，同比+39.31%，环比+89.72%；ROE 为4.37%，同比增加1.24 个百分点，环比增加2.01 个百分点。销售毛利率25.14%，同比增加4.17 个百分点，环比增加4.32 个百分点；销售净利率13.23%，同比增加0.71 个百分点，环比增加3.29 个百分点。
投资要点:
经营稳健，高质量推进在手订单
2024 年公司实现营业收入25.54 亿元，同比下降3.88%；实现归属于上市公司股东的净利润2.63 亿元，同比下降6.92%。分板块看，2024 年公司工程总承包业务实现营收4.67 亿元，同比-1.32%，毛利率15.83%，同比减少12.15 个百分点；工程设计实现营收0.97亿元，同比-19.79%，毛利率48.58%，同比减少1.01 个百分点；醛醇酸酯类实现营收14.08 亿元，同比+1.75%，毛利率18.80%，同比增加4.73 个百分点；残液加工类实现营收3.84 亿元，同比-12.01%，毛利率29.67%，同比增加4.95 个百分点；催化剂销售实现营收1.73 亿元，同比-24.95%，毛利率23.78%，同比减少2.51个百分点；醋酸丁酸纤维素类实现营收0.14 亿元，同比+598.68%，毛利率2.33%，同比增加21.83 个百分点。
工程业务方面，截至2024 年末公司未完工总承包项目11 个，项目金额22.25 亿元，未完工部分金额13.92 亿元。其中北方华锦联合石化有限公司精细化工及原料工程项目硫磺回收装置、酸性水汽提装置、溶剂再生装置工程总承包（EPC）项目金额为12.34 亿元，截至2024 年末履约进度为28.70%，本期确认收入2.91 亿元，累计确认收入2.95 亿元，回款4.28 亿元，应收账款余额8.41 亿元。
实业板块，2024 年醛醇酸酯类实现销量18.80 万吨，同比-7.49%，销售均价7492 元/吨，同比+9.99%，残液加工类实现销量6.07 万吨，同比-5.62%，销售均价6319 元/吨，同比-6.77%；催化剂业务市场开拓成效显著，新签订单创历史佳绩，提质增效势头良好。
期间费用率方面，2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.91%/4.61%/4.38%/-0.22% ， 同比+0.06/+0.55/+0.08/+0.12pct 。
2024 年公司经营活动产生的现金流量净额2.85 亿元，同比-43.74%，主要系工程总承包支付设备材料款及工程款增加所致。
2024Q4 业绩大幅增长，北方华锦项目进度加速2024Q4，公司实现营收8.61 亿元，同比+1.96 亿元，环比+1.93 亿元；实现毛利润2.16 亿元，同比+0.77 亿元，环比+0.77 亿元；实现归母净利润1.17 亿元，同比+0.33 亿元，环比+0.55 亿元。第四季度，公司北方华锦联合石化有限公司精细化工及原料工程项目硫磺回收装置、酸性水汽提装置、溶剂再生装置工程总承包（EPC）项目实现营业收入2.21 亿元，较前三季度（共0.59 亿元）大幅增长，公司四季度营收及利润均大幅提升。期间费用方面，2024Q4 公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.07/0.20/0.35/-0.01 亿元，同比-0.01亿元/-0.02 亿元/+0.08 亿元/基本持平，环比+0.01/-0.14/+0.09/-0.01亿元。2024Q4 公司投资净收益为0.21 亿元，同比+0.09 亿元，环比+0.17 亿元；资产减值损失为-0.18 亿元，同比-0.23 亿元，环比-0.18亿元，主要系计提青岛联信商誉减值准备所致；信用减值损失为-0.12亿元，同比-0.07 亿元，环比-0.13 亿元，主要系计提坏账准备所致；资产处置收益为-0.11 亿元，同比-0.11 亿元，环比-0.11 亿元，主要系处置5 万吨/丙醛装置在建工程所致。
新疆煤化工空间广阔，公司硫磺回收装置工艺领先公司工程业务主要服务化工石化行业客户，并积极转型、开拓新能源市场。工程领域，作为“硫磺回收专家”，公司自主开发的“无在线炉硫磺回收工艺技术”达到国内领先、国际先进水平；“酸性气硫资源回收与尾气净化超低排放技术与应用”通过中国石油和化学工业联合会鉴定评审，认为该成果总体处于国际领先水平。截至2024 年12 月31 日，公司累计完成各类硫磺回收装置设计、总承包合计240 套，装置总规模1283 万吨/年，是国内设计、总承包硫磺回收装置最多的公司。同时，公司在碳四资源综合利用、高压加氢、酸性水汽治理、烟气治理、污水处理等节能环保工程技术领域具有较强的市场竞争力，并在氢能、熔盐储能、压缩空气储能等新能源工程领域通过项目实践，积累了丰富经验。
2024 年以来，包括煤制气、煤制烯烃等在内的众多现代煤化工项目陆续落地，新疆在立足资源优势、加大外送煤炭的同时，以“煤”为基，初步构建了以准东、吐哈、伊犁等为主的煤化工产业发展集聚区，以煤制天然气、煤制烯烃、煤炭分级分质利用等为主的现代煤化工产业发展格局。依托公司在硫磺回收装置等工程项目领域的技术优势，公司有望在新疆以煤炭清洁高效利用为核心的煤化工产业快速发展中取得一定的份额。随着新疆煤化工项目加速落地，公司新签订单有望高速增长。
2024 年12 月19 日，中国石化齐鲁石化鲁油鲁炼转型升级技术改造项目开工。鲁油鲁炼项目主要建设1000 万吨/年常减压装置、100万吨/年乙烯及其下游配套装置等，对推动山东石化产业转型升级、助力中国石化做优做强具有重要意义。根据山东省生态环境厅11 月份公示的环评报告书，鲁油鲁炼项目总投资约为244.9 亿元，包括炼油部分及化工部分两部分内容，建设周期为2 年7 个月，建设地点为山东省淄博市临淄区齐鲁化学工业区齐鲁分公司现有厂区内。
公司总部位于淄博，紧邻齐鲁石化园区，便于提供快速响应服务。
公司前身为齐鲁石化旗下设计所，长期为齐鲁石化提供工程设计服务，技术经验丰富。随着鲁油鲁炼项目的推进，公司有望获得较多工程订单。
提高分红水平，注重股东回报
2024 年9 月6 日，公司实施了2024 年半年度权益分派方案：以2024年6 月30 日的总股本648,862,630 股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利人民币1.00 元（含税），共计人民币64,886,263.00元。公司2024 年末期利润分配预案为以2024 年12 月31 日的总股本648,862,630 股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利人民币3.00 元（含税），共计人民币194,658,789.00 元。如公司2024 年末期利润分配预案获股东大会审议通过，公司2024 年度累计现金分红和股份回购总额为人民币259,545,052.00 元，占公司2024 年度归属于上市公司股东的净利润的98.82%。公司注重股东回报，上市以来连续不间断给予股东合理分红回报，截至2024 年末，公司自2010 年上市以来累计现金分红122,587.74 万元（含税），彰显了公司回馈股东的担当与初心。
盈利预测和投资评级
预计公司2025-2027 年营业收入分别为34、42、52 亿元，归母净利润分别为4.05、5.37、7.03 亿元，对应PE 分别13、10、8 倍，公司坚持“科技+工程+实业”互驱联动发展。在工程领域，公司在硫磺回收工程项目上技术领先，有望受益于新疆煤化工发展，在化工领域，公司是国内正丙醇龙头企业，纤维素及催化剂项目加速落地，看好公司长期成长，维持“买入”评级。
风险提示
新疆项目建设进度不及预期、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
