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机构：海通证券
研究员：涂力磊
营收利润同比增长，盈利能力稳中向上。2024 年，公司整体收益同比上升7.5%至140.24 亿元；整体毛利同比上升12.4%至23.26 亿元；毛利率为16.6%，较2023 年提高0.7 个百分点；公司股东应占溢利同比上升12.5%达15.11 亿元。每股基本及摊薄后盈利为46.00 仙，同比增长12.6%；股东权益平均回报率为32.7%，较2023 年下降4.1 个百分点。
物管服务稳健增长。截止2024 年底，公司在管卖场项目数达448 个，在管物业项目2232 个，服务面积接近4.31 亿平。2024 年公司总收入为140.24亿元。分项收入来看：1）物业管理服务收入106.66 亿元，同比增长13.3%，占总收入76.1%。2）增值服务收入32.13 亿元，同比下降6.5%，占总收入22.9%。3）停车位买卖业务收入1.44 亿元，同比下降27.9%，占总收入1.0%。
2024 年物管业务毛利率修复。2024 年，物业管理服务分部毛利率上升至16.0%，较2023 年提升1.0 个百分点。包干制合同毛利率有所提升，主要由于(i)年内严格的成本管控措施减省了物资成本和杂费，及持续的分包力度，抑压人力成本的升幅；(ii)进行较积极的亏损项目治理，以提升经营效益。非住户增值服务子分部毛利率保持于13.1%。住户增值服务子分部毛利率轻微下降至25.5%，较2023 年下降0.6 个百分点。
非住业态快速延伸，着力提升业务独立性。截至2024 年底，公司在管面积上升7.4%至4.31 亿平。新增订单中，63.3%来自独立第三方，而住宅项目及非住宅项目的新增在管面积分别占49.7%及50.3%。截至2024 年底，来自独立第三方及非住宅项目的在管建筑面积占比分别为39.4%及28.7%。
全年公司派息18 仙。2024 年，公司每股基本及摊薄盈利为46.00 仙。董事会建议宣派2024 年度末期股息每股港币9.5 仙，10 月派发中期股息每股港币8.5 仙，2024 年度的股息总额将为每股港币18.0 仙。2024 年全年公司股利支付率为35.70%，股息率为3.52%。
投资建议：“优于大市”评级。我们预计公司2025 年EPS 为0.51 元每股，考虑公司成长能力和国资背景，我们给予公司估值适度溢价，给予公司2025年12-15 倍动态PE 估值，对应合理价值区间为每股6.16-7.70 元，即每股6.70-8.37 港元（汇率采取1 港元=0.92 人民币），维持公司“优于大市”评级。
风险提示：外拓竞争加剧，行业面临下行和政策不及预期风险。