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机构：华福证券
研究员：陈铁林/何展聪
其中，24H2 实现收入16.6 亿元（+24%），经调净利润2.52 亿元（+24.4%）。
线下业务持续高速增长，业务量价齐升。
2024 年公司线下业务实现收入27.4 亿元（+34.5%），我们认为主要系新收购机构和现有机构业务增长贡献；线上实现收入2.82 亿元（-1.5%）。
报告期内，公司实现就诊人次541.1 万人次（+25.9%），实现客单价559元（+3.3%），客户回头率由23 年的65.2%提升至24 年的67.1%。
财务分析：盈利能力持续增强，费用率控制得当。
2024 年公司销售/管理/财务费用率分别为12.2%/6.1%/0.6%，分别同比变化+0.1/-0.6/-0.5pct，实现毛利率30.1%，同比持平，实现归母净利率10.2%（-0.7pct），经调整净利率13.2%（+0.1pct）。
门店快速扩张，业务版图持续拓展。
截止2024/12/31，公司共拥有并经营79 家医疗机构（相比23 年底增加21 家），覆盖20 座城市（新进5 座），报告期内公司共并购17 家线下机构及自建4 家线下机构。
持续加码中医AI，优化优质医疗资源供给+客户精细化服务。
公司积极拥抱AI，持续加码中医AI 研发，公司计划推出智能硬件设备及AI 医生助手，提升中医医疗服务中辅助诊疗能力，实现更高效的诊疗服务流程，以及实现更多的优质医疗资源供给。同时，AI 有望赋能公司实现更精细化的客户服务，持续提升客户留存率和单客户收入。
盈利预测与投资建议
中医医疗服务行业需求旺盛，政策持续支持下将迎来高速发展期。公司作为国内连锁中医医疗服务龙头企业，跨区域经营能力优秀，业务模式复制性突出，在品牌、人才、资源等方面具备显著优势，长期增长潜力十足。考虑到公司股权激励费用、新门店爬坡、AI 相关研发对利润端影响，预测公司25-27 年收入预测为38.1/48.4/60.9 亿元（25-26 前值为38.9/49.7亿元），25-27 年归母净利预测为4.28/5.78/7.60 亿元（25-26 前值为4.47/5.85亿元），维持“买入”评级。
风险提示：人才流失风险、并购整合风险、医疗事故风险
