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机构：海通证券
研究员：杨林/杨蒙/杨昊翊
降本增效措施见效，净亏损显著收窄。公司2024 年收入14.35 亿元，同比下降12.5%；经调整净亏损0.44 亿元，同比减少74.1%。成本优化效果明显，公司贯彻降本提效，销售/管理/研发费用同比下降17.8%/53.0%/25.0%，人均产值达63.9 万元，同比提升14.7%。
行业转型增量收缩，存量运营驱动增长。2024 年，中国不动产行业正处于从「增量开发」向「增量开发+存量运营&管理」并举的业务模式转型，新开工项目缩减与开发商IT 预算控制影响增量数字化需求。公司核心业务呈现分化：
1. 云服务收入11.95 亿元，同比下降10.7%，部分产品线的订单签约进度滞后，其中客户关系管理产品收入同比下降9.2%，项目建设产品收入同比下降20.7%，天际PaaS 平台收入同比下降24.6%，而加码布局存量资产运营赛道，资产管理&运营产品收入同比增长14.2%；2. 本地化部署业务收入2.40亿元，同比下降20.4%。住宅开发商严格控制IT 支出除产品支持服务及专项增值服务等面向存量客户的刚性需求外，新增产品许可证销售及交付合同签约金额均同比下降。
AI 赋能不动产营销变革。2024 年公司依托不动产行业大数据开发出专用大模型明源云客GPT，凭借覆盖3500+开发商、13000+项目的行业大数据优势，公司推出多款商业化AI 产品，其中云客AI 产品累计终端签约金额接近人民币2800 万元，客户企业包括保利发展、中海地产、华润置地等国内头部住宅开发商，累计覆盖不动产售楼处数量近1000 个。公司将DeepSeek 大模型深度融入数字营销全系产品，已覆盖地产、家居、汽车三大行业，2500+项目应用落地，日均推理用量12 万+。「视频营销」AI 智能体，围绕视频营销业务场景“内容生产—平台传播—线索运营—转化成交”落地系列智慧应用，帮助不动产企业实现新媒体流量平台的获客闭环。「AI 创意工场」让企业轻松实现“寻找灵感—创作脚本—视频剪辑—平台分发”的全流程自动化，多数签约客户使用AI 生成的内容播放量占比超50%。公司新品牌“橙果科技”进一步将AI 能力延伸至不动产中介、汽车、家装家居等行业。
AI 驱动招管运一体化，破解园区转型困局。2025 年3 月，公司融合AI、VR、数字孪生、大数据等前沿先进技术，推出「数智园区3.0·招管运一体化解决方案」，旨在助力园区实现决策智慧化、招商市场化、资管精细化、服务生态化以及能力平台化，确保园区能够实现高效管理、成功招揽企业、盘活资产资源、实现服务创收以及复制输出运营能力，推动园区在新的市场环境下实现高质量发展。该方案包含五大创新模块：融合AI 构建视频矩阵，实现有效线索量提升120%；专业“五管”运营通过数字化工具提升坪效；园区BCS 会员制推动服务向轻量化toB 运营转型；智慧决策中枢构建L4 级预警机制实现主动防控；多样性7 级服务地图与SOP 等标准化文件，将业务、管理、服务三大能力平台化。
盈利预测与投资建议。我们预计公司SaaS 产品战略聚焦存量资产运营以及云客AI 应用领域，随着下游需求逐渐企稳以及AI 应用范围扩大，我们预计公司2025-2027 年SaaS 产品收入增速分别为-2.85%/3.76%/7.37%；我们预计ERP业务将持续战略收缩，预计2025-2027 年ERP 业务收入增速分别为-15%/-8%/-5%。我们预计公司SaaS 毛利率保持相对稳定，SaaS 收入占比提升带动整体毛利率提升，2025-2027 年整体毛利率分别为76.80%/77.84%/79.17%。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为13.65/13.92/14.72 亿元， 同比-4.9%/2.0%/5.7% ； 归母净利润分别为-1.46/-0.73/0.36 亿元，同比增长23.0%/49.7%/149.4%。参考可比公司，给予公司2025 年动态PS 5.0-5.5 倍，按照2025 年营业收入13.65 亿元人民币计算，合理市值区间为68.24-75.06 亿元人民币（74.17-81.59 亿元港元，按照1 港元=0.92 元人民币换算），对应合理价值区间为3.51-3.86 元人民币（3.82-4.20 港元，按照1 港元=0.92 元人民币换算）/股，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示。市场需求不及预期；AI 产品进展不及预期；市场竞争加剧。
