中国石油(601857)：业绩连续逆势增长-格隆汇

机构：国联民生证券
研究员：许隽逸/张玮航/陈律楼/陈康迪

　　事件
　　中国石油于2025 年3 月30 日发布2024 年年度业绩报告，2024 年全年公司实现营业收入29379.81 亿元，同比减少2.5%，实现归母净利润1646.76 亿元，同比增加2.0%。其中，2024Q4 实现营业收入6817.02 亿元，同比减少6.47%，环比减少2.95%，实现归母净利润321.58 亿元，同比增加9.04%，环比减少26.77%。
　　油气业务持续稳健，稳油增气有效推进
　　2024 年全年布伦特原油期货结算价稳定在70-90 美元/桶区间内，均值为79.86 美元/桶，同比下降2.81%。公司油气增储上产保持良好态势，2024 年全年公司原油产量9.42 亿桶，同比增加0.5%；天然气产量5.13 兆立方英尺，同比增加4.1%，天然气产量占油气当量产量比重为47.6%，同比提升0.9pct，稳油增气有效推进。
　　成品油销售保持韧性，天然气销售增销增效
　　2024 年成品油表观消费需求出现分化，柴油/汽油/煤油表观消费量分别为1.97 亿吨/1.52 亿吨/0.38 亿吨，分别同比减少3.2%/增加2.1%/增加11.0%。公司2024年全年柴油/汽油/煤油产量分别达5444 万吨/4808 万吨/1735 万吨，分别同比减少6.8%/减少3.4%/增加19.2%，公司顺应市场需求灵活调整产品结构。但汽油/柴油/煤油裂解价差分别同比收窄12.8%/26.7%/24.7%，公司成品油销售持续保持韧性，未来伴随成品油需求改善或改善业绩。2024 年全年公司销售天然气2878 亿立方米，同比增加5.2%，经营利润同比增长25.5%，天然气板块经营利润有所改善。
　　高股利支付率持续回报股东
　　2024 年公司现金分红共计860.2 亿元（含税），含2024 年末期现金股利每股0.25元和半年度现金股利每股0.22 元（含税），公司股利支付率约52.2%。公司股息率维持在较高水平，以2024 年12 月31 日收盘价为基准计算，公司2024 年A 股股息率为5.26%，H 股股息率为8.31%，公司股东回报丰厚。
　　投资建议
　　国际油价下行，公司业绩连续逆势增长，我们预计2025-2027 年公司归母净利润1599 亿元/1618 亿元/1660 亿元，对应EPS 分别为0.87 元/0.88 元/0.91 元，对应PE 为9.4X/9.3X/9.1X，我们认为公司在央企改革的大背景下，天然气弹性释放或可以部分对冲原油价格的负面波动，公司的核心竞争力将持续体现，维持“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治扰乱全球原油市场；成品油价格放开风险；终端需求不景气风险；境外业务经营风险；意外事故风险；汇率风险；不可抗力因素。