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机构：海通证券
研究员：刘一鸣
中国重汽发布2024 年年报。根据公司财报，2024 年全年公司取得营收950.6亿元，同比+10.8%。2024 年全年公司取得扣非归母净利润58.6 亿元，同比+18.4%。公司2024 年全年毛利率为15.6%，同比-1.1pct；净利润率为7.0%，同比+0.2pct。ROE 为14.4%，同比+0.4pct。
重卡销量逆势增长。中国重汽2024 年销量24.3 万台，同比+7%；而根据公司年报援引中汽协，2024 年国内重卡销量90.2 万台，同比-1%。2024 年中国重汽国内销量10.9 万台，同比+12.8%；出口销量13.4 万台，同比+3%。
国内重卡高端化。根据公司披露，重卡分部2024 年营收841.5 亿元，其中国内营收420.8 亿元，占比50%；重卡销量为24.3 万辆，其中国内销量10.9万辆。利用重卡国内营收与销量相除，可得公司2024 年国内重卡单车价格为38.5 万元，同比提升3.8 万。我们推测，中国重汽国内重卡的高端化主要由天然气重卡的普及来带动。随着天然气重卡被列入以旧换新，中国重汽2025年国内产品有望继续高端化。
轻卡业务有效减亏。根据中国重汽2024 年年报，公司轻卡业务营收98.4 亿元，同比+11%；经营溢利为-2.15 亿元，同比缩窄超4 亿元。我们认为，随着公司轻卡业务规模的提升，后续轻卡板块的盈利能力有望进一步提升。
我们认为中国重汽在国内重卡以旧换新政策、重卡高端化，以及重卡出口继续发展的环境下，有望维持长期增长动能。我们预计2025/26/27 年公司营收分别为1093/1251/1370 亿元，归母净利润分别为68/84/100 亿元，EPS 分别为2.46/3.03/3.60 元。对应2025 年4 月1 日收盘价，PE 分别为8/7/6 倍。
考虑到公司为行业龙头，确定性较强，参考可比公司，给予公司2025 年10-12倍PE，合理价值区间26.42-31.70 港元（按1 港元=0.93 人民币汇率换算），维持“优于大市”评级。
风险提示：全球经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。