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机构：中泰证券
研究员：戴志锋/邓美君/马志豪
收益率和付息率降幅均较大，单季净利息收入环比-2.7%，单季年化净息差环比下降11bp 至2.54%。资产端来看，实体需求不足环境下资产端收益率环比下行40bp 至4.42%；负债端来看，活期存款占比下降，但存款利率下行显效，带动负债成本环比下降30 个bp 至2.05%。
资产负债：信贷增长靠对公支撑，活期存款占比下降。资产端：4Q24 信贷单季新增12 亿，同比少增28 亿。分行业来看，全年信贷增长主要由批零制造业、基建类及个人经营贷贡献。负债端：4 季度存款环比增长0.7%，单季存款增加19 亿元，同比少增27 亿元；存款占比计息负债比重较3 季度末下降0.4 个百分点至88.7%。从期限维度上看，活期存款占总存款比例较年中提升0.4 个点至18.1%。
净非息收入：高基数影响下其他非息增速有所下降。净非息收入同比增29.3%（VS1~3Q24 同比+44.2%），主要源于净其他非息收入增速下降，同比增26.1%（VS1~3Q24 同比+40.2%）。2024 净非息、净手续费和净其他非息收入分别占比营收16.2%、0.8%和15.4%。
资产质量：总体保持稳健。全年累计不良生成1.43%、较前三季度上升38bp。不良率0.77%，环比持平。关注类占比1.49%，环比下降3bp。逾期率1.43%，较年初下降11bp。逾期占比不良为184.82%，较年初下降17.48 个点。拨备覆盖率500.38%，环比下降28.03 个百分点。拨贷比3.86%，环比下降23bp。
投资建议：公司2025E、2026E、2027E PB 0.68X/ 0.60X/ 0.53X；公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，建议关注。根据2024 年报数据，我们相应调整2025/ 2026 预测净利润至42.9/ 47.5 亿元，前值为43.9/ 48.2 亿元；增加对2027年净利润预测值为52 亿元。维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济面临下行压力，公司经营不及预期。
