机构:海通证券
研究员:涂力磊/曾佳敏
核心业绩保持平稳,稳定股东回报。2024 年,公司实现营业收入1429.9 亿元,同比+6.4%,归母核心净利润42.7 亿元,同比-1.6%。其中,公司物业开发业务贡献收入1386.2 亿元,同比+6.5%,占总收入约97%。公司2024年毛利率和归母净利率分别为13.3%和3.4%,较2023 年同期分别上升2.17个百分点和下降0.39 个百分点;每股基本收益2.38 元/股。董事会建议派付末期股息每股1.2 港元,分红率52%,保持50%以上高分红比例。按2025年3 月26 日收盘价计算,公司股息率为7.4%,持续回报股东。
提升房开销售能力,强化库存变现能力。2024 年,公司实现全口径签约金额1335 亿元;权益销售金额1033.6 亿元,同比-25.1%,权益销售面积504.8万平方米,同比-24.3%;销售权益比例约为77%,市占率TOP10 城市达44个。根据克而瑞百强房企销售业绩排行榜,公司2024 年全口径销售金额位列榜单第7。回款方面,公司2024 年全年全口径回款率高达102%。
聚焦核心,提升土储价值能力。2024 年,公司全口径拿地金额和全口径拿地货值分别为556 亿元和1007 亿元,投资强度约为42%。截至2024 年12 月31 日,公司在中国设有311 个项目,土地储备总可销售面积约达12.43 百万平方米,货值约为2210 亿元,土储中2022 年后新拿地项目占比近8 成。
流动性良好,财务安全健康。截至2024 年12 月31 日,公司在手现金57259.15百万元,净负债权益比率约为31.78%,同比下降1.86 个百分点;平均融资成本约为3.56 %,同比下降19 个b.p.,我们认为公司融资政策审慎,现金流足够维持良好的资本架构,财务整体安全健康。
投资建议。维持“优于大市”评级。考虑建发国际母公司背景优秀,各类型业务发展稳健,土地价值将在未来进一步释放,我们预测公司2025 年EPS为2.34 元,给予公司2025 年8-10 倍PE 估值,对应合理市值区间为412-515亿港元,对应合理价值区间为每股20.44-25.55 港元。(本文非特别注明,均为人民币计价,1 港元=0.92 元人民币)。
风险提示:1)房地产行业新房总量增速具有缩量风险;2)市场修复不及预期。