凯盛科技(600552)：产能释放在即期待经营向上-格隆汇

机构：光大证券
研究员：孙伟风

事件：凯盛科技发布24 年年报，24 年实现营收/归母净利/扣非归母净利48.9/1.4/-0.2 亿，同比-2.3%/+30.8%/亏损收窄。单Q4 实现营收/归母净利/扣非归母净利13.2/0.3/-0.01 亿，同比+7.35%/+154.6%/亏损收窄。24 年经营性净现金流1.4 亿元，同比+8.2%。公司拟每股派发0.05 元（含税），对应公告日（3 月27 日）股息率0.4%。
毛利率改善，盈利能力提升。23 年公司毛利率为17.0%，同比+3.7pcts，毛利率改善主要系收入占比较高的显示材料业务毛利率提升；销售/管理/财务/研发费用率分别为2.1%/5.1%/1.6%/6.0%，同比+0.1/+0.4/+0.4/+1.6pcts，研发费用率提升主要系新产品研发投入增加所致；最终销售净利率为4.0%，同比+1.0pcts。
显示材料稳健增长，应用材料有所承压。24 年显示材料/应用材料实现营收35.2/11.6 亿元，同比+7.7%/-26.6%，其中新型显示材料产品销量2547 万片，同比+22.5%，公司UTG 已成为头部终端客户折叠手机柔性盖板核心供应商；24年显示材料/应用材料毛利率分别为17.4%/15.9%，同比+6.2/-2.8pcts，显示材料毛利率提升预计主要系产品结构改善。
1）显示材料方面，深圳国显（持股75.6%）实现收入/净利润为30.8/1.4 亿元，同比+2.4%/+151.1%，净利率4.4%，同比+2.6pcts；龙海玻璃实现营收/净利润1.4/0.4 亿元。国显科技坚持“走出去”+“大客户”战略，平板、笔电等传统消费类业务稳中有进，加深与LG 战略合作，市场份额进一步扩大；车载业务成功量产47 支型号、新增31 个项目定点。此外UTG 二期项目预计25 年10 月达到预定可使用状态。
2）应用材料方面，子公司蚌埠中恒实现收入/净利润为9.0/0.8 亿元，同比-7.6%/-11.7%，净利率8.4%，同比-0.4pcts；凯盛应材（持股62.6%）实现收入/净利润为5.8/0.6 亿元，同比-10.6%/-51.7%，净利率10.5%，同比-8.9pcts，或与高纯石英砂价格下行较多有关。公司锆系产品新增客户十余家；电熔氧化锆产品已成功进入刹车片制造公司供应链体系；活性氧化锆增加原锆铁红高端产品和研磨锆球材料领域的客户导入；纳米氧化锆导入新能源正极材料各大主流客户；球硅球和抛光粉亦实现较高增长。产能方面，公司年产5000 吨半导体二氧化硅生产线24 年12 月已进行有机硅源化工工段的合成、精馏投料试车。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司UTG 项目投产在即及显示材料产品结构提升，我们略上调25-26 年归母净利预测为2.62/3.19 亿元（较上次+13%/+11%），引入27 年归母净利预测为3.62 亿元，维持“增持”评级。
风险提示：UTG 客户拓展不及预期，下游光伏等需求承压，产能投放不及预期。

凯盛科技(600552)：产能释放在即 期待经营向上

凯盛科技(600552)：产能释放在即期待经营向上