东风集团股份(0489.HK)：年报扭亏为盈央企重组不断推进-格隆汇

机构：国泰君安
研究员：吴晓飞/管正月

　　维持增持评级。公司是三大汽车央企之一，商乘业务加速电动化转型，转型效果逐步显现。央企整合动作频频，重组值得期待，预计公司2025-2027 年收入1575.5 亿元、1980 亿元、2371.8 亿元，归母净利润26.54 亿元、48.74 亿元、67.33 亿元，维持“增持”评级。
　　2024 年业绩扭亏为盈，乘用车和商用车均大幅改善。2024 年公司实现总营业收入1062 亿元，同比增长5.99%；净利润0.58 亿元，实现扭亏为盈。分部来看，2024 年商用车收入472 亿元，同减4.7%，亏损23.4 亿元，较上年减亏17.7 亿元；乘用车收入523 亿元，同增23%，亏损16.4 亿元，较上年减亏49.3 亿元；汽车金融收入56 亿元，同减8.6%，盈利3.8 亿元，较上年减少15.6 亿元。公司战略转型步入收获期，商用车和乘用车业务均大幅减亏，释放利润弹性。
　　自主乘用车盈利能力明显改善，合资业务触底企稳，战略转型步入收获期。公司2024 年综合毛利率12.8%，同增2.9pct，主要是自主乘用车盈利能力提升，2024 年自主乘用车毛利率12.9%，同增8.4pct，岚图、奕派等品牌放量，推动盈利能力改善。合资业务触底企稳，公司2024 年应占合营企业溢利4.4 亿元，较上年减少0.8 亿元，其中东风有限（东风日产）同比减少0.3 亿元，东风本田同比减少3.1亿元，神龙同比增加2.5 亿元，合资产能产品优化效果逐步体现。
　　重组不断推进，央企整合值得期待。2 月9 日公司及东风系和兵装系旗下多家子公司公告控股股东拟筹划重组，拉开央企整合序幕。
　　3 月26 日公司原总经理周治平因工作变动卸任，此前周总已调任兵装集团总经理。3 月29 日，国务院国资委相关负责人在中国电动汽车百人会论坛上表示将对整车央企进行战略性重组，提高产业集中度。央企重组不断推进，整合值得期待。
　　风险提示：自主品牌新车销量不及预期；乘用车产能利用不及预期；车市价格战加剧；央企重组进展不及预期。

东风集团股份(0489.HK)：年报扭亏为盈 央企重组不断推进

东风集团股份(0489.HK)：年报扭亏为盈央企重组不断推进