首页 > 事件详情

网易-S(09999.HK)2024年四季报点评:PC强劲复苏推动游戏收入转正;基本盘重回牢固关注新产品弹性

03-31 16:03 198

机构:华创证券
研究员:刘欣/廖志国

  事项:
  网易24Q4 实现营收267 亿元(YOY-1.4%, QOQ+2.05%),其中游戏及相关增值服务收入212 亿元(YOY+1.5%,QOQ+1.81%);有道收入13 亿元(YOY-9.5%,QOQ-14.8%);网易云音乐收入19 亿元(YOY-5.3%,QOQ-5.9%);创新及其他业务营收23 亿元(YOY-17.0%,QOQ+28.8%)。归母净利润88 亿元(YOY+33.2%,QOQ+34.1%),Non-GAAP 归母净利润97亿元(YOY+31.1%,QOQ+29.3%),营业利润78.21 亿元(yoy+13.87%,qoq+9.44%);环比的归母利润大幅增长还有一部分来自汇兑收益,Q4 汇兑收益实现15.35 亿元(Q3 为亏损10.56 亿元),递延收入环比减少2.44 亿元。
  全年营收1,053 亿元( YOY+1.7% ) , Non-GAAP 净利润335 亿元(YOY+2.8%)创新高。
  评论:
  PC 强劲复苏推动游戏收入转正;《漫威争锋》表现超预期全年维度游戏及相关服务实现收入836 亿元(YOY+2.5%),端游收入实现219.46 亿元(yoy+16.56%),手游收入实现584.96 亿元(yoy+2.7%)。
  Q4 维度游戏及相关服务实现收入212 亿元(yoy+1.54%);网络游戏营收205.41 亿元(yoy+5.12%);其中手游收入实现134.14 亿元(yoy-10.50%),预计主要是去年同期《逆水寒手游》与《蛋仔派对》的高基数造成的。端游收入实现71.28 亿元(yoy+56.56%),预计主要为Q3 以来暴雪回归游戏《魔兽世界》以及《炉石传说》、新上线的《漫威争锋》推动了PC 的强劲复苏。
  而Q4 游戏业务的毛利率为66.70%(环比减少2.1pcts),侧面印证超预期的端游收入或来源于低毛利率的代理游戏。
  Q1 看好游戏收入继续增长;弹性需关注新品我们预计Q1 PC 游戏强劲趋势有望延续,《漫威争锋》(1 月创在线新高)与《燕云十六声》将贡献完整季度收入增量。手游同比下滑或有所收窄。当前存量产品重回稳健, 后续弹性需要关注新产品预期;公司储备产品包括《界外狂潮》(steam 已上线,爬坡中)、《命运:崛起》(《Destiny: Rising》)、《无限大》、《漫威秘法狂潮》,更多新品产品线建议关注历年5 月的网易游戏发布会。
  盈利预测、估值及投资评级
  根据2024 年Q4 业绩情况,我们调整了业绩预期; 我们预测公司2025~2027年归母净利润分别为311.99 亿元/339.94 亿元/361.22 亿元(此前为319 亿元/348 亿元)。当前股价对应2025~2027 年PE 分别为15.0/13.8/13.0X,对应Non-Gaap 口径下归母净利润分别约为351.8 亿元/382.1 亿元/405.2 亿元。采用SOTP 法进行估值:游戏业务给予15~18 倍PE,有道业务按照当前美股市值归属网易20.52 亿元;云音乐按照当前市值归属网易177.23 亿元,其他业务给予2XPS。汇总后对应2025 年目标价区间175-207 港元,维持“推荐”评级。
  风险提示:游戏版号限制;游戏上线不及预期;出海政策风险。

相关股票