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机构：光大证券
研究员：王一峰/赵晨阳
3 月28 日，江阴银行发布2024 年年报，全年实现营收39.6 亿，同比增长2.5%，归母净利润20.4 亿，同比增长7.9%。加权平均净资产收益率（ROAE）为11.55%，同比下降1pct。
点评：
净利息收入负增幅度收窄，营收盈利增长提速。江阴银行2024 年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为2.5%、-4.8%、7.9%，增速分别较前三季度提升1.2、0.7、1.1pct。全年净利息收入、非息收入增速分别为-6%、31.2%，增速较前三季度分别提升1.3、1.8pct。全年成本收入比、信用减值损失/营业收入分别为30.2%、13.8%，同比下降0.7、6.5pct。拆分盈利增速结构：规模、拨备、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速10.1、11.7、2.1pct。从边际变化看，息差降幅收窄、营业费用管控对业绩拖累减轻；规模、非息、拨备正向贡献减弱，对业绩增速拉动作用下降。
对公贷款多增稳定扩表节奏，小微等重点领域维持较高投放景气度。2024 年末江阴银行生息资产、贷款同比增速分别为6.6%、7.6%，较3Q24末分别变动-1.2、+1.4pct。
贷款方面，全年贷款新增88 亿，同比少增34 亿；4Q 单季新增26 亿，同比多增17 亿，占生息资产比重较3Q 末上升0.5pct 至69%。结构层面，全年对公、零售、票据分别新增104、-17、1 亿，同比多增8 亿、多减11 亿、少增31 亿，年内压降票据等低收益资产，贷款结构有所优化。其中，4Q 单季对公新增51 亿，同比多增48 亿，对年末资产端扩张形成较强支撑。投向层面，主要集中在制造业、批零、建筑、租赁商服等领域，客群聚焦小微，年末普惠小微贷款增速15.4%，高于各项贷款增速。零售端，全年经营贷、消费贷分别新增-7.5、1.4 亿，同比分别少增13.4、4.6 亿，居民就业、收入等长周期变量待改善，居民扩表能力、意愿不足，“生产-消费”内循环仍待畅通，相关零售融资需求有所走弱。
存款增长提速，定期化趋势延续。2024 年末，江阴银行付息负债、存款同比增速分别为6.7%、9.1%，较3Q 末分别提升1.3、2.6pct。4Q 单季存款新增50 亿，同比多增37 亿，占付息负债比重较3Q 末下降3.4pct 至86%。分期限看，4Q 单季定期、活期存款分别新增50、45 亿，分别同比多增61、20 亿，年末定期存款占比63%，较3Q 末上升1.2pct，定期化趋势仍在。分客户类型看，4Q 单季对公定期新增46.6 亿，同比多增62.2 亿；对公活期新增33.7 亿，同比多增16.4 亿，4Q 对公贷款投放提速或带动存款派生有所增加。
NIM 较前三季度逆势走阔2bp 至1.76%。资产端，公司全年生息资产、贷款收益率分别为3.44%、3.91%，较2023 年分别下行48bp、56bp，较1H24 分别下行4bp、9bp。受LPR 连续下调、有效需求不足、同业竞争程度加剧等因素影响，贷款定价运行承压，但降幅呈收窄态势。负债端，全年付息负债、存款成本率分别为1.89%、1.85%，较2023 年分别下行18bp、17bp，较1H24 分别下行5bp、3bp，伴随各期产品到期重定价，成本管控红利将进一步释放。
非息收入增长提速，投资收益为主要贡献项。江阴银行2024 年非息收入11.6亿（YoY+31%），增速较1-3Q 提升1.8pct，占营收比重较前三季度下降0.6pct至29%。其中，（1）手续费及佣金收入1 亿（YoY+20.7%），较低基数上保持同比正增长，占非息收入比重较前三季度下降1.9pct 至8%。（2）净其他非息收入10.6 亿（YoY+32.3%）；4Q 单季净其他非息收入2.5 亿，同比多增0.7 亿。
其中，4Q 季内投资收益、公允价值变动收益分别为2.7、-0.4 亿，同比多增0.4亿、少减0.5 亿，4Q24 债市走牛背景下，公司交易、配置盘中债券投资及重估浮盈收入均同比好转。
不良双降，风险抵补能力稳健。2024 年末，江阴银行不良率、关注率分别为0.86%、1.22%，环比3Q 末分别下降4bp、20bp，核心指标表现向好。年末逾期率1.35%，较年中上升8bp；逾期/不良贷款比重为156.8%，较年中上升27pct，前瞻性指标有所波动。公司全年不良余额下降0.6 亿，期内不良净增、核销规模分别为15.4、16 亿，不良生成及核销规模同比均有所提升。拨备方面，4Q 单季信用减值损失新增-4.5 亿，同比多减0.5 亿。年末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.18%、369.3%，较3Q 末分别下降0.9、83pct，资产质量运行稳健情况下，公司适度释放拨备余粮反哺盈利。
资本充足率安全边际厚。2024 年末公司核心一级/一级/资本充足率分别为14.1%、14.1%、15.2%，较3Q 末均下降0.1pct。年末风险加权资产增速9.5%，较3Q 末上升4.3pct，扩表强度不减，对资本消耗强度有所提升。2024 年度，公司分红比例24.2%，较2023 年下降0.6pct，公司盈利增长维持较强韧性，分红比例略降，内源资本补充能力较强；同时通过资产结构调整等方式，适度控制RWA 增速，减轻资本消耗强度，从而保持较厚的资本安全边际。
盈利预测、估值与评级。江阴银行深耕本土市场，人缘地缘优势鲜明，民企股东背景叠加一级法人行资格为公司G+B 端获客留客提供较大助力。近年来，公司推进普惠零售转型战略，专注“普惠、小微、零售”三驾马车并驾齐驱。同时，2016 年来公司积极布局周边市场，先后设立常州、无锡、苏州三家分行，复制本土小微业务模式。公司存量历史包袱持续清降，新增风险可控，不良生成压力较小，资本安全边际厚，未来扩表空间广阔。但现阶段经济复苏节奏仍有不确定性，融资需求回暖待验证，行业贷款定价下行趋势延续，NIM 仍有一定收窄压力。
结合公司2024 年年报情况，我们调整江阴银行2025-2026 年EPS 预测为0.86、0.89 元（前值为0.97、1.07 元），新增2027 年EPS 预测0.91 元，当前股价对应PB 估值分别为0.54、0.5、0.47 倍，对应PE 估值分别为5.17、5.01、4.89倍，维持“增持”评级。
风险提示：经济复苏进程不及预期，国有大行客群下沉力度加大，小微贷款利率下行幅度超预期。
