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机构：华西证券
研究员：崔文亮/徐顺利
公司发布2024 年报：24 年实现营业收入20.18 亿元，同比下降15.07%、实现归母净利润0.74 亿元，同比下降81.34%、实现扣非净利润0.24 亿元，同比下降93.02%。
分析判断:
业务承压，受国内投融资放缓带来的滞后影响公司2024 年实现收入20.2 亿元，同比下降15%，其中24Q4 实现收入6.8 亿元，同比下降13.5%，收入端呈现一定的压力，受国内投融资放缓带来的滞后影响。公司2024 年实现归母利润0.7亿元，根据24 年报披露，其24 年实验室业务贡献0.5 亿元、资产管理收益贡献0.9 亿元、生物资产公允价值变动为-1.1 亿元，整体体现实验室贡献利润相对23 年的4.7 亿元显著下降，我们判断受国内订单项目单价下降等因素带来的毛利率下降影响。考虑到国内政府持续出台鼓励创新政策，我们判断国内需求有望在未来3 年迎来边际改善，公司作为国内临床前CRO 业务核心参与者之一，将能从中显著受益。
临床前研究业务呈现一定的增长压力：公司核心业务临床前研究业务24 年实现收入19.2 亿元，同比下降17%，其中境内客户贡献收入14.8 亿元，同比下降14.6%、境外客户贡献4.4 亿元，同比下降24.2%，呈现业绩增长的压力。
受国内投融资放缓影响，订单呈现负增长趋势：公司24 年新签订单18.4 亿元，同比下降20%，其中新签约项目数量和客户数量均保持增长。分国内外客户来看，公司国内客户24年新签订单14.6 亿元，同比下降25.5%、海外客户新签订单为3.8 亿元，同比增长11.8%，海外需求呈现稳健向上。展望未来几年，公司持续拓展国内外市场客户，我们判断公司有望迎来订单端的环比改善。
业绩预测及投资建议
考虑到国内投融资环境的变化，调整前期盈利预测，即25-27 年营收从32.46/NA/NA 亿元调整为19.95/20.43/21.66 亿元，EPS 从0.94/NA/NA 元调整为0.50/0.48/0.50 元，对应2025 年03 月31 日20.34 元/股收盘价，PE 分别为41/42/41 倍，考虑公司业绩端承压，下修投资评级，即从“买入”评级调整为“增持”评级。
风险提示
核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、产能扩张及国际化战略及业务扩张有失败的风险。
