中国电信(601728)2024年报点评：经营业绩持续增长 2024年派息率达72%-格隆汇

机构：华创证券
研究员：欧子兴/陆心媛

事项：
3 月25 日，中国电信发布《2024 年度报告》，2024 年公司营业收入为5235.69亿元，同比增长3.1%，归母净利润为330.12 亿元，同比增长8.43%。
评论：
通信服务收入保持良好增长，利润实现稳步增长。2024 年，公司营业收入为人民币5,235.69 亿元，同比增长3.1%，其中服务收入为人民币4,820 亿元，同比增长3.7%，收入保持良好增长，持续高于行业增幅。归属于上市公司股东的净利润为人民币330.12 亿元，同比增长8.4%。
战新业务引领双轮驱动，基础业务保持稳健增长，产数业务实现良好增长。
2024 年，公司移动通信服务收入达到人民币2,025 亿元，同比增长3.5%，其中，移动增值及应用收入同比增长16.1%，移动用户规模达到4.25 亿户，移动用户ARPU 达到人民币45.6 元；固网及智慧家庭服务收入达到人民币1,257亿元，同比增长2.1%；宽带用户达到1.97 亿户，宽带综合ARPU 达到人民币47.6 元；产业数字化收入达到人民币1,466 亿元，同比增长5.5%，占服务收入比达到30.4%，同比提高0.5p.p.。天翼云收入达到人民币1,139 亿元，同比增长17.1%。
资本开支方向持续优化，算力资本开支不设限。公司全年累计资本开支人民币935 亿元，占收入比约17.9％，其中移动网投资人民币299 亿元，产业数字化投资人民币325 亿元，占比达35％。公司不断强化基础网络连接能力，持续深化共建共享，5G 中高频基站总规模达137.5 万站，筑牢数字信息基础设施能力优势。公司预计2025 年资本开支减少10.6％达836 亿元，其中产业数字化资本开支占比预计达38%，根据中国电信董事长业绩说明会中表示，资本开支也将会有结构性的调整，例如在算力方面，初步安排22%的增长，但不设限，将根据客户的需求，根据市场发展的情况进行灵活调度。
2024 年派息率达72%，预计2024 起三年内派息率达75%以上。董事会提议2024 年现金分红比例为股东应占利润的72％，每股派发末期股息人民币0.0927 元（含税），连同2024 年中期已派发股息每股人民币0.1671 元（含税），2024 年全年派发股息为每股人民币0.2598 元（含税），全年派发股息总额同比增长11.4%。从2024 年起，三年内公司以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，继续为股东创造更大价值。此外，2024 年公司经营活动产生的现金净流入为1,452.7 亿元，净流入较去年同期增长4.8%，经营现金流保持稳健，其中单四季度经营活动产生的现金净流入为478.6 亿元，同比增长86.7%，经营性现金流显著恢复。
投资建议：受益于基础业务的高质量发展和产业数字化业务的持续高速增长，我们预计公司2025~2027 年归母净利润分别为350.74（此前348.26）、377.73（此前370.34）和401.63 亿元，对应 EPS 分别为0.38、0.41（此前0.40）及0.44 元。按照分部估值法，公司IDC 业务估值测算得1,310 亿元，公司云业务估值测算得2,510 亿元，剩余业务估值测算得4,048 亿元，对应总市值7,868亿元，对应目标价8.60 元，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济下滑风险，5G 或千兆网络渗透率不及预期，ARPU 值提升不及预期，数字化转型业务发展不及预期