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机构：光大证券
研究员：赵乃迪/胡星月
部分产品的售价及综合毛利率下降，24 年公司业绩同比下滑。24 年公司业绩同比下滑，主要系24 年部分产品的售价及综合毛利率均有一定程度的下降，公司对部分收购事项确认的商誉及客户关系计提了减值以及加大研发投入力度所致。
24 年公司大宗气体、特种气体、现场制气及租金分别实现营业收入9.73、9.63、2.78 亿元，同比分别变动+14.23%、-11.68%、+39.06%。24 年公司销售毛利率为32.15%，同比减少5.58pct。
特种气体业务方面，推进结构化矩阵，提升对集成电路等行业用户的综合服务能力。24 年公司新增导入21 家半导体客户，成功取得武汉长飞、北方集成电路二期、芯成汉奇半导体、浙江莱宝显示、汕尾项目、芯业时代、高芯科技、武汉敏声等八个电子大宗载气项目，同时取得重庆润西微电子、湖畔光芯等电子大宗工程项目，其中，汕尾项目实现存量替换第二单。在建产能方面，24 年1 月，厦门天马光电子电子大宗载气项目量产供气；4 月，无锡华润上华项目量产供气，实现成熟量产晶圆产线电子大宗载气存量业务的突破；12 月，武汉长飞电子大宗载气项目量产供气、北方集成电路二期电子大宗载气项目临时供气。此外，24年公司苏州龙驰项目系统完成交付，氦气销量同比增加125.53%。
大宗气体业务，推进一体化战略，中大型现场制气项目持续突破。24 年，公司上海区域被并购公司上海申南、上海畅和、上海医阳、上海振志等实现营业收入同比增长15.64%，净利润同比增长21.28%；江苏中部区域被并购公司海安吉祥、泰州光明实现营业收入同比增长9.11%，净利润同比增长34.46%；太仓金宏大宗零售站点项目正式投运，计划在宜兴市、句容市等地布局大宗零售站点，增加核心区域点位密度。此外，公司持续突破适合公司的中大型现场制气项目，进一步提升现场供气的服务水平。
盈利预测、估值与评级：由于部分产品价格下跌，我们下调25-26 年的盈利预测，新增27 年的盈利预测，预计公司25-27 年的归母净利润分别为2.96（下调6.2%）/3.83（下调16.1%）/4.50 亿元，我们看好公司电子大宗载气等项目的持续突破，维持公司“增持”评级。
风险提示：产能建设不及预期风险，产品及原料价格波动风险。
