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机构：中金公司
研究员：张琎/吴婉桦/俞波
公司公布2024 年业绩：收入20.18 亿元，同比-15.07%；归母净利润7408万元，同比-81.34%，实验室服务贡献净利润5,018 万元，同比-89.4%。分季度看，4Q24 收入6.83 亿元，同比-13.46%，环比+40.63%；归母净利润1.44 亿元，同比+108.06%，环比+45.20%。符合市场预期，盈利能力承压主要因行业竞争加剧以及生物资产市价波动影响。
发展趋势
积极开拓客户，新签约项目数量均保持增长。2024 年，公司在手订单金额为22 亿元，签署订单金额为18.4 亿元，新增客户数量及新签约项目数量均保持增长，其中抗肿瘤、自免靶点、代谢系统(尤以GLP-1 靶点相关)、PROTAC、中枢神经系统药物新项目签约数量维持上涨趋势，小核酸和ADC 项目新签数量增加明显，双抗、多抗和CGT 药物新签项目数量保持稳定。2019-2024 年，公司共新增生物药约1,758 个、化学药约1,276 个，公司在承担新药非临床评价项目数量和生物类新药非临床评价项目数量上均处于国内领先地位。
具备全面的国际化资质，期待海外订单起量。公司具备的行业资质包括：
NMPA 的GLP 认证、OECD 的GLP 认证、通过美国FDA、日本PMDA的GLP 检查等。2024 年海外客户新签订单金额为3.8 亿元，海外客户需求基本稳定。公司拥有国际注册经验，2024 年公司第5 次通过美国FDA GLP检查，按照国际标准开展新药评价的技术体系基本完善，2021-2024 年签订国外申报的项目数810 余个。
产能建设稳步推进。1)苏州昭衍II 期20,000 平方米的设施将陆续投入使用，苏州22,000 平方米配套设施建设已经完工，公司预计2025 年将投入使用。2)广州设施目前进入竣工验收阶段。3)广西玮美积极构建非人灵长类模型动物实验业务体系，与配套实验室建设相关工作正在积极推进。
盈利预测与估值
考虑到生物资产公允价值变动的正贡献，我们上调2025/2026 净利润22.9%/3.8%至3.87 亿元/4.04 亿元。当前A 股股价对应2025/2026 年39.4倍/37.7 倍市盈率，H 股股价对应2025/2026 年25.3 倍/23.8 倍市盈率。
A/H 股维持跑赢行业评级，考虑到A 股股价对基本面已有一定反映，我们上调A 股目标价14.3%至24.00 元对应2025/2026 年P/E 为46.5 倍和44.5 倍，对应18.0%的上行空间，考虑到H 股流动性修复催化，上调H 股目标价45.5%至16.00 港元对应2025/2026 年P/E 29.2 倍和27.5 倍，对应15.4%的上行空间。
风险
新药研发风险，产能利用率不及预期，生物资产公允价值变动，竞争加剧。
