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机构：海通证券
研究员：涂力磊/谢盐
董事会建议宣派末期股息每股人民币13.52 分及特别股息每股人民币16.09分，合计29.61 分。
基础物管稳健增长，多元业务有升有降。从几大主营业务来看，2024 年，物业管理服务实现收入259.1 亿元，同比增长4.9%，收入占比58.9%，较2023年增加0.9 个百分点；社区增值服务实现收入41.94 亿元，同比增加11.8%，收入占比9.5%，较2023 年增加0.7 个百分点；非业主增值服务实现收入7.04亿元，同比下降54.6%，收入占比1.6%，较2023 年降低2 个百分点；三供一业实现收入81.56 亿元，同比增长25.1%；城市服务实现收入41.68 亿元，同比下降14.7%，收入占比9.5%，较2023 年降低2 个百分点；商业运营服务实现收入6.27 亿元，同比下滑38.1%。
整体毛利率继续下滑，不同部门毛利率以回落为主。2024 年，公司毛利率为19.1%，较2023 年下滑1.4 个百分点；净利润率为4.1%，较2023 年上升3.4 个百分点。其中，物业管理服务毛利率为20.3%，较2023 年下降1.8 个百分点。
费用率有所上升，在手资金继续增加。2024 年，公司三项费用占收入比为10.8%，较2023 年增加了1.1 个百分点。截至2024 年末，公司总资产高达712.55 亿元，同比增加2.9%；净资产390.79 亿元，同比增加0.8%；货币现金177.12 亿元，同比增加36.9%；合同负债82.45 亿元，同比增长8.6%。
在管面积持续扩张。2024 年，除三供一业业务外，公司物业管理服务收费管理面积为1036.9 百万平，同比增长8.4%。
社区增值服务重新增长。2024 年，社区增值服务收入41.94 亿元，同比增加11.8%，占总收入比为9.5%，较2023 年上升0.7 个百分点。
投资建议：“优于大市”评级。我们预测公司2025 年EPS 约为0.66 元每股，给予公司2025 年12-14 倍动态PE 估值，对应合理价值区间为7.92-9.24 元每股，即为8.58-10.01 港元每股。（本文非特别注明均以人民币计价，1 港元等于0.92286 人民币）。
风险提示：房地产行业面临总量下行风险。
