药明康德(603259)：经营具有较强韧性 TIDES业务快速增长-格隆汇

机构：首创证券
研究员：王斌

　　事件：公司发布2024 年年报，实现营业收入392.41亿元（-2.73%），归属于上市公司股东的净利润为94.50 亿元（-1.63%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为99.88 亿元（+2.47%）。
　　化学业务常规项目收入保持稳健增长，TIDES 业务表现亮眼。2024 年公司化学业务实现营业收入290.5 亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长11.2%，表现稳健。TIDES 业务（寡核苷酸和多肽）保持高速增长，收入达到58.0 亿元（+70.1%），截至2024 年末，TIDES 在手订单同比增长103.9%，我们认为随着受益于GLP-1 类多肽药物快速放量，公司在手订单储备丰富，有望支撑TIDES 业务继续保持快速增长。2024年小分子D&M 业务收入为178.7 亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长6.4%。2024 年合计增加25 个商业化和临床III 期阶段项目，由于商业化和临床III 期药物单个项目金额体量较大，预计将持续驱动公司小分子D&M 业务稳健增长。
　　海外区域常规项目收入保持平稳增长，经营具有较强韧性。2024 年公司来自于全球前20 大制药企业的收入达到166.4 亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长24.1%，来自美国客户的收入为250.2 亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长7.7%；来自欧洲客户的收入为52.3亿元，同比增长4.4%。2024 年公司海外区域常规项目收入平稳增长，体现出公司作为“一体化、端到端”的药物研发服务平台，在复杂的外部环境下，依然具有较强的市场竞争力和稀缺性，与欧美地区客户的合作持续深化，经营具有较强韧性。
　　盈利预测和估值。根据公司2024 年经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2025 年至2027 年公司营业收入分别为428.79 亿元、486.33 亿元和542.99 亿元，同比增速分别为9.3%、13.4%和11.7%；归母净利润分别为116.04 亿元、136.35 亿元和157.22 亿元，同比增速分别为22.8%、17.5%和15.3%，以3 月28 日收盘价计算，对应PE 分别为16.9 倍、14.4倍和12.5 倍，维持 “买入”评级。
　　风险提示：多肽药物需求低于预期，导致TIDES 业务增速放缓；地缘政治因素导致公司海外业务经营出现波动；全球生物医药行业投融资持续低迷。