天马新材(838971)：24年归母净利润+221% 新产能/新产品助力公司持续突破-格隆汇

机构：方正证券
研究员：王玉/薛怀宁

事件：公司发布2024 年年报，24 年公司实现营收2.55 亿元，同比+34.99%；归母净利润0.39 亿元，同比+221.44%，扣非归母净利润0.33亿元，同比+43.61%；毛利率为24.21%，较上年-2.02ppt。24Q4 营收0.74亿元，同比+39.9%，归母净利润0.14 亿元，同比+227.98%，扣非归母净利润0.11 亿元，同比+209.24%。
核心观点：
下游电子材料行业需求释放及公司积极开拓新市场，电子陶瓷/高压电器用粉体营收+92%/+94%。2024 年，公司主营产品电子陶瓷粉体材料实现销售收入1.4 亿元，同比+92.25%，占总营收比例的55.08%，较上年+16.67ppt；高压电器用粉体材料产品实现销售收入0.18 亿元，同比+94.46%。公司毛利率为24.21%，较上年-2.02ppt，主要因原材料工业氧化铝价格出现较大幅度上涨，25Q1 以来，原材料价格已恢复近年平均水平，预计25 年公司综合毛利率将回升。
重要在研产品Low-α射线球形氧化铝产品向产业化过渡。公司重要在研产品 Low-α 射线球形氧化铝取得阶段性成果，该产品检测放射性元素铀（U）和钍（Th）的含量均低于 5ppb 级别，公司现已掌握该产品的核心技术，实验室阶段取得突破进展，处于向产业化过渡阶段，该高端小型电子级生产线升级改造已进行设备安装调试，公司将全力推进该产线建设并尽快推进产出品验证工作。该产品技术壁垒高、工艺难度大，属于高算力芯片的填充材料，在高带宽存储器（HBM）封装技术中有重要应用空间，能够减少信号串扰、提高信号完整性、保障芯片的高性能运行。公司不断丰富产品体系，挖掘和覆盖新的高端应用领域，逐渐形成基础产品、核心产品和创新高端产品的多层次矩阵式产品结构，打造高端精细氧化铝粉体材料产业基地。
两条新产线处于投产/试产阶段，新产能/新产品/新客户助力公司持续突破。公司已形成电子陶瓷、电子玻璃、锂电池隔膜、高压电器等细分领域领先地位。24 年，公司5 万吨电子陶瓷粉体材料生产线建成投产，年产5千吨高导热粉体材料生产线建完试产，新产能落地将助力营收增长。同时，公司持续推进新客户和新产品的认证工作，预计将不断提高新产品销售转化率。2025 年，公司将重点进行研发创新与能力建设，重点攻克高纯纳米氧化铝、第三代半导体封装用氧化铝、low-α 射线氧化铝、陶瓷膜用高纯氧化铝等高端材料，并充分验证创新产品的产业化情况，将持续巩固公司细分领域领先地位。同时公司牵头组建郑州市先进氧化铝材料及陶瓷膜产业研究院，国产化进程加速，公司下游行业前景广阔。
盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营收分别为3.94/4.70/5.49 亿元，同比增速分别为+54%/19%/17%，归母净利润分别为0.59/0.77/1.02亿元，同比增速分别为+50%/31%/32%，EPS 分别为0.56/0.73/0.96 元，维持公司“推荐”评级。
风险提示：宏观经济不及预期；海内外市场拓展不及预期；产品生产及销售不及预期；原材料价格波动。