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机构：国泰君安
研究员：丁丹/甘坛焕/姜铸轩
公司业绩表现亮眼，创新产品收入占比持续攀升，降本增效成果显著。聚焦优质创新，在研管线密集步入收获期。维持“增持”评级。
投资要点：
业绩表现亮眼 ，维持“增持”评级。公司2024年实现收入 288.7亿元（同比+10.2%），归母净利润35.0 亿元（同比+50.1%），经调整Non-HKFRS 归母净利润34.6 亿元（同比+33.5%），利润端增速亮眼，主要得益于产品收入增长、以及剥离正大青岛等非核心资产带来的一次性收益。考虑到公司创新产品高速放量，上调2025/2026 年EPS 预测为0.20/0.24 元（原预测0.18/0.21 元），新增2027 年EPS预测为0.28 元。维持“增持”评级。
转型卓有成效，创新产品收入占比持续攀升。2024 年公司创新产品（包括创新药及生物类似药）实现收入120.6 亿元（同比+21.9%），占收入比重达41.8%（同比+4.0 PCTs），其中2023 年上市新品艾贝格司亭α、贝伐珠单抗、利妥昔单抗、曲妥珠单抗、人凝血因子VIII高速放量，贡献主要的收入增长来源。2024 年公司贝莫苏拜单抗（PD-L1）、格索雷塞（KRAS G12C）、安奈克替尼（ROS1）、依奉阿克（ALK）、帕妥珠单抗、利拉鲁肽等6 款创新产品获批上市，有望推动创新产品收入进一步高速增长。
运营效率持续提升，降本增效成果显著。公司2024 年毛利率为81.5%，同比+0.5 PCT；销售费用率为42.1%，同比-0.1 PCTs；同时聚焦主营业务，剥离正大通用、正大青岛等非核心资产，多重举措下运营效率持续提高，降本增效效果显著。
聚焦优质创新，在研管线密集步入收获期。2025 年公司有望迎来多款重磅新药获批，包括：TQ05105（JAK/ROCK 抑制剂，中美同步开发，具有全球FIC 潜力，BIC 潜力）、TQB3616（CDK2/4/6 抑制剂，有望克服同类竞品的耐药问题）、QP001（美洛昔康，中国首款长效镇痛NSAID 注射液，BIC 潜力）等。2026 年公司潜在获批品种包括CD3/EpCAM 双抗、HER2 抑制剂、抗菌肽PL-5 等；2027 年潜在获批品种包括HER2 双抗ADC、BCL2 抑制剂、III 型干扰素、pan-PPAR 激动剂、IL-4 单抗等。
风险因素：新药研发的不确定性；商业化进展不及预期；带量采购。
