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机构：天风证券
研究员：王雯/鲍荣富/师亮
核心业务稳健增长，积极分红回购
公司24 年实现营收439.9 亿元，同比+3.2%，实现归母净利润18.08 亿元，同比+518.7%，实现归母核心净利润30.38 亿元，同比-22.9%。分业务看，物业管理/社区增值/三供一业业务收入保持增长，分别同比+4.9%/+11.8%/+30.9%，非业主增值/城市服务/商业运营收入分别同比-54.6%/-14.7%/-38.1%。公司拟派末期股息每股13.52 分及特别股息每股16.09 分，分红比例54.7%，并计划在未来一年内，使用不少于人民币5 亿元的现有可用现金储备，在公开市场购回及/或购买股份，重视股东回报。
24H2 现金流改善明显，减值压力边际改善
公司24 年毛利率19.1%，较23 年下降1.39pct；净利率4.26%，较23 年提升3.05pct；公司24 年销管费率较23 年上升1.08pct 至10.95%。毛利率下降主要因1）对风险客商确收规则调整持续；2）外部不利因素影响、企业经营管理因素导致部分业务毛利率下降。24 年公司物管/社增/非业主增值/三供一业/城市/商业运营毛利率分别为20.3%/38.6%/1.6%/10.0%/12.8%/16.4%，较23 年同期分别-1.8/-0.8/+0.6/+2.6/-4.0/-14.5pct。24 年公司经营活动所得现金净额38.7 亿元，同比下降16.1%，较24 年中期的2.7 亿改善明显，主要得益于公司积极催收回款。截至24 年末，公司货币资金余额181.8 亿元，同比+40.5%；应收账款余额176.9 亿元，其中关联方/第三方应收余额分别为6.6/170.2 亿元，较24 年中期分别下降11.7%/4.1%，应收规模减少且减值实现一定冲回。
外拓稳定，数智化转型提效释放增量利好
截止24 年末，除三供一业外公司收费管理面积约10.37 亿平，同比+8.36%；管理项目7895 个，较23 年同期增加550 个，一二线城市收费管理面积占比40.7%。公司24 年第三方拓展面积7870 万方，新拓住宅业态占比48.8%，较23 年提升近20pct，商办/城服/其他业态分别占比18.7%/27.6%/4.9%，继续夯实住宅基本盘。此外，公司数智化转型速度行业领先，率先实践大规模AI 赋能，自研大模型已全面接入Deepseek，2451 个项目业主满意度提升。清洁机器人已在7 小区常态化使用，25年有望继续推广助力人效提升。
投资建议：公司24 年营收平稳，下半年现金流改善明显，外拓保持稳定，应收风险减弱，数智化进展积极，我们调整公司25-26 年归母净利润预测为22.2、27.6亿元（原值：12.1、12.6 亿元），新增27 年归母净利润预测27.9 亿元，维持“增持”评级。
风险提示：业务拓展不及预期、业务经营存在不确定性、政策调控不确定性
