邮储银行(601658)2024年报点评：代理费率调降支撑业绩增长-格隆汇

机构：国投证券
研究员：李双

　　事件：邮储银行披露2024 年度报告，2024 年全年营收增速为1.83%；拨备前利润增速为4.47%；归母净利润增速为0.24%，业绩进一步修复，我们点评如下：
　　2024 年第四季度邮储银行归母净利润增速为0.43%，成本压降是业绩增长最大来源，贡献44.54pct 正向业绩增速；规模增长、非息收入也对业绩增长形成支撑。税收上升、拨备计提力度增强则对业绩形成拖累。
　　量：规模增长速度趋稳，信贷投放整体转好
　　①资产端：2024 年末，邮储银行资产总额同比增长8.64%，增速环比微降0.71pct；生息资产总额同比增长8.41%，总资产规模平稳扩张，增幅波动主要是因为公司在四季度压降了同业资产规模。其中信贷总额同比增长9.38%，2024 年以来首次实现单季度同比多增，其中对公投放较快、零售相对偏弱。公司在四季度加大了对债券和证券投资基金等金融资产配置力度，新增金融资产贡献了新增资产的67.26%，2024 年末金融资产占生息资产比例环比上升0.66pct 至35.69%。四季度信贷投放趋势向好，单季度新增1318 亿元，同比多增254 亿元。
　　对公投放增长较好。2024 年末邮储银行公司贷款同比增长13.52%，主要是由于公司加大了对先进制造、普惠金融等领域的投放力度，与此同时加强对企业的综合化服务水平。公司贷款单季度新增598 亿元，同比多增33 亿元。从投向来看，全年公司贷款投放前五的行业分别为水利环境公用、租赁和商务服务业、制造业、房地产业和批发和零售业，对公整体仍以制造业、基建业为主。
　　零售信贷表现一般。2024 年末，邮储银行零售信贷同比增长6.74%，其中个人其他消费贷款、个人小额贷款增长较快，同比增速分别为17.88%、10.42%。四季度居民消费需求仍然较弱，邮储银行零售信贷单季度新增472 亿元，同比少增199 亿元。邮储银行积极响应国家促消费政策，同时深入推进“三农”授信，预计2025 年仍将推动消费贷增长。
　　②负债端：2024 年末邮储银行存款总额同比增长9.54%；其中对公存款、零售存款同比增速分别为13.56%、9.07%。四季度对公存款、零售存款单季度分别新增88 亿元、2725 亿元，同比分别多增49 亿元、少增1876 亿元。从结构上来看，零售存款占总存款89.15%，比例环比上升0.15pct。从期限结构来看，邮储银行存款定期化趋势有所缓解，2024 年末定期存款比例较二季度末有所下降。
　　价：生息资产收益率降幅收窄
　　我们测算邮储银行2024 年第四季度净息差为1.81%，同比、环比分别下降9bps、下降4bps。具体来看：
　　①生息资产收益率降幅环比收窄。我们测算邮储银行2024 年四季度生息资产收益率为3.20%，环比下降8bps。具体来看，受2024 年10月LPR 下调、存量房贷利率下调等因素影响，主要是个人贷款收益率下降较快。2024 年全年，邮储银行公司贷款、零售贷款收益率分别为3.47%、4.23%，较上年末分别减少15bps、减少55bps。
　　②计息负债成本率持续下降。我们测算邮储银行四季度计息负债成本率为1.41%，环比下降4bps。2024 年全年邮储银行存款成本率同比下降9bps 至1.44%，同业负债成本在政策引导下同比下降7bps，这均对息差稳定形成一定支撑。
　　2025 年息差仍面临较大压力。我们预计2025 年LPR 仍有可能下调，此外存量房贷重定价等因素影响仍然存在，资产端收益率压力还将延续；负债端方面，虽然存款、同业负债等成本率持续下降，但仍难以弥补资产端收益率下降影响，2025 年邮储银行息差还将承压。
　　投资收益支撑净非息收入上升。2024 年第四季度，邮储银行净非息收入同比上升38.79%。其中净手续费同比增长0.66%，体现“报行合一”影响减弱；以投资收益为主的其他非息收入同比大幅上升60.71%，主要是邮储银行抢抓市场机遇加快债券、同业资产等资产流转交易，同时加大了优质资产投资。
　　主动调整代理费率，成本收入比大幅改善。邮储银行四季度成本收入比为76.56%，同比下降5.98pct。2024 年下半年，邮储银行对存款代理费率进行了主动调整，从2024 年7 月1 日起按照调整后的分档费率进行结算，调整后下半年代理费综合费率1.08%，较上半年下降15bps；全年代理费综合费率1.15%，同比下降9bps。未来随着代理费率下降，邮储银行将获得更加有力的低成本资金保障，业绩将得到有力支撑。
　　资产质量总体稳定。2024 年末，邮储银行不良率0.86%，环比持平。2024 全年不良生成率（累计，年化）为0.84%，同比下降1bps。具体来看，个人其他消费贷款及信用卡透支不良生成率分别下降55bps、38bps；小企业贷款不良生成率较上年末上升33bps。2024 年末，邮储银行拨备覆盖率286.15%，环比下降15.73pct，拨贷比环比基本持平，仍保持较高风险抵补能力。
　　投资建议：展望2025 年，预计邮储银行在资产端将加大对新质生产力、普惠小微等重点领域支持力度，在零售方面紧抓政策机遇增大消费贷投放力度。与此同时，代理费率调整预计将对其盈利形成较强支撑，我们预计邮储银行业绩将保持稳健。
　　我们预计邮储银行2025 年营收增速为1.43%，归母净利润增速为2.65%，给与买入-A 投资评级，6 个月目标价6.31 元，相当于2025年0.7X PB。
　　风险提示：零售贷款风险超预期暴露；小微业务风险超预期暴露；收益率下降超预期等。