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机构：光大证券
研究员：陈佳宁/黄帅斌/李佳琦
中国龙工2024 年实现营业收入102.1 亿元人民币，同比下降2.9%；实现归母净利润10.2 亿元人民币，同比上升57.8%。每股收益为0.24 元人民币。综合毛利率为19.6%，同比上升2.0 个百分点；净利率为10.0%，同比上升3.8个百分点。公司拟每股分红0.13 港元，分红比例为50%，股息率约为6.4%（按照2025 年3 月28 日股价计算）。
装载机、挖掘机收入端短期承压，迷你装载机、叉车产品需求旺盛2024 年公司轮式装载机实现收入39.3 亿元人民币，同比下降3.1%，但其中迷你轮式装载机实现收入1.6 亿元，同比增长5.9%，表明其在农业及轻型建筑等领域需求度较高；叉车实现收入37.2 亿元人民币，同比上升1.6%，主要由于物流仓储行业的需求上升；挖掘机实现收入10.6 亿元人民币，同比减少16.1%，主要由于转变为降价促销策略所致。
国内工程机械需求持续复苏，海外业务持续增长2024 年公司内销收入70.2 亿元，同比下降5.7%，主要由于国内建筑行业需求减弱。2025 年1-2 月，我国挖掘机、装载机销量分别同比增长51.4%/26.2%，我国工程机械行业呈现显著回暖趋势。同时2025 年政府工作报告提出要加大财政政策逆周期调节力度，尤其是特别国债、专项债券增发以及政府“化债”，有望对基建投资起到拉动效果，进而带动下游设备需求，公司有望深度受益。
2024 年公司海外收入31.9 亿元，同比增长3.8%，海外收入占比达到31.2%，同比提升2.0 个百分点。未来公司将持续优化满足海外市场需求的产品系列，不断提升国际竞争力，海外收入有望持续提升。
装载机电动化进程提速，公司作为装载机龙头有望深度受益2025 年1-2 月电动装载机销量2413 台，同比增长261.2%；电动化率达到了14.5%，同比提升了12.0 个百分点。公司精准预判了电动装载机的发展趋势，电动装载机月度销量屡创新高。随着装载机电动化进程不断加速，公司作为国内电动装载机领先企业有望深度受益。
维持“买入”评级
国内工程机械行业需求持续复苏，我们随之上调公司25-26 年归母净利润预测21.8%/23.4%至12.2/13.9 亿元人民币，引入27 年归母净利润预测15.8 亿元人民币，对应EPS 分别为0.29/0.33/0.37 元人民币。公司有望深度受益于国内工程机械行业复苏以及工程机械国际化、电动化趋势，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；下游行业景气度下行风险；海外市场拓展不利风险；金融投资亏损风险