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机构：申万宏源研究
研究员：马昕晔/宋涛/周超
公司发布2024 年报：报告期内，公司实现营收14.11 亿元（YoY+2%），归母净利润1.92亿元（YoY-19%），扣非归母净利润1.79 亿元（YoY-13%）。2024 年公司销售毛利率21.81%，同比-4.26pct，净利率13.57%，同比-3.47pct，销售、管理、财务费用率合计1.18%，同比-1.40pct。其中，24Q4 单季度实现营收3.27 亿元（YoY-8%，QoQ-11%），归母净利润0.42 亿元（YoY+19%，QoQ+11%），扣非归母净利润0.38 亿元（YoY+31%，QoQ+11%），业绩基本符合预期。24Q4 单季度公司销售毛利率为18.57%，同、环比分别变动-1.90pct、-3.61pct，净利率为12.71%，同、环比分别变动+2.82pct、+2.47pct。
公司公告2024 年利润分配方案：拟向全体股东每10 股派发现金红利2 元人民币（含税）。
24 年顺酐酸酐衍生物价格维持低位，功能性中间体盈利能力下滑，导致公司业绩持续承压。
公司作为国内顺酐酸酐衍生物的领先企业，原有产能7.1 万吨，目前“优化产品结构智能化改造升级项目"、“年产5 万吨顺酐酸酐衍生物项目"已建成投产，系列产品产能扩至14.37万吨。24 年部分化工产品价格下行并维持在低位，行业竞争进一步加剧，在一定程度上给产能消化及产品毛利带来很大挑战。公司积极应对经营环境变化，深化供应链布局，释放新装置产能，根据公司年报披露数据，顺酐酸酐衍生物实现销量8.42 万吨（YoY+2%），营收10.13 亿元，产品均价1.20 万元/吨（YoY-1%），毛利率18.56%（YoY-4.74pct）。
公司通过收购濮阳市联众兴业化工有限公司的参股权，实现了原材料资源的有效整合，进一步优化产品结构，稳定公司盈利水平。功能性中间体方面，根据公司年报披露数据，实现营收2.69 亿元（YoY+16%），毛利率36.42%（YoY-9.48pct），盈利能力受原材料影响出现明显下滑。
持续推进OLED 相关功能材料中间体产品开发及工艺优化，开拓降冰片烯类及有机膦类化合物等新品培育新利润增长点。展望未来业务发展规划，公司将进一步巩固自身在顺酐酸酐衍生物方面的领先地位，并通过不断改进OLED 相关功能材料中间体的合成工艺，以降低生产成本，继续重点开发计划内的OLED 功能材料，主要包括：OLED 光电材料、OLED空穴传输材料、空穴注入材料、空穴阻挡材料、电子传输材料、电子注入材料、电子阻挡材料中间体以及材料合成的催化剂配体有机膦类化合物等，提升自身在OLED 功能材料领域的市场地位和产品竞争力。此外，公司将通过研究开发降冰片烯类及有机膦类化合物的合成工艺，延长产品链条，增加产品附加值，开拓公司在其他功能材料中间体领域市场，逐渐将其培育成为公司新的利润增长点。
投资分析意见：考虑公司产品价格暂时无上涨预期，假设：1）顺酐酸酐衍生物随着新产能释放，25-27 年销量增速分别为15%、10%、10%，产品均价均稳定在1.20 万元/吨，随着负荷提升毛利率分别为19%、19.5%、20%；2）功能中间体25-27 年营收增速分别为25%、20%、20%，毛利率分别为38%、39%、40%。下调公司2025-2026 年归母净利润预测为2.24、2.63 亿元（原值为3.61、4.47 亿元），新增2027 年归母净利润预测为3.21 亿元，当前市值对应PE 分别为20、17、14X，可比公司瑞联新材、飞凯材料2025 年平均PE 为23X，维持“增持”评级。
风险提示：1）新项目进展不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅上涨。
