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机构：平安证券
研究员：袁喆奇/许淼/李灵琇
建设银行发布2024 年年报，全年实现营业收入7502 亿元，同比负增2.5%，实现归母净利润3356 亿元，同比增长0.9%。年化加权平均ROE 为10.69%。
截至2024 年年末，公司总资产规模达到40.6 万亿元，同比增长5.9%，贷款同比增长8.5%，存款同比增长3.8%。2024 年公司利润分配预案为：每股普通股派发人民币0.4032 元（含税），分红率为30.0%。
平安观点：
净利息收入韧性显现，盈利持续改善。建设银行2024 年全年归母净利润同比上升0.9%（24Q1-3，+0.1%），增幅较前三季度走阔0.8 个百分点，我们预计主要与营收回暖尤其是净利息收入韧性显现有关。公司24 年全年营收同比下降2.5%（24Q1-3，-3.3%），负增缺口收窄。拆分来看，净利息收入同比降幅收窄1.5 个百分点至负增4.4%（24Q1-3，-5.9%），我们预计四季度息差企稳推动净利息收入负增缺口收窄。从非利息收入来看，公司全年非息收入同比上行5.1%，增速较前三季度回落1.7 个百分点，延续正增。其他非息收入表现持续亮眼，全年同比增幅为50.6%（24Q1-3，+71.5%），增速较前三季度虽有所回落，但仍保持高增。公司全年中收收入同比下降9.3%（24Q1-3，-10.3%），降幅收窄，我们认为受到居民财富管理及信用卡需求仍显不足的影响，中收延续负增。
息差边际企稳，规模稳健扩张。建设银行24 年全年净息差为1.51%（24Q1-3，1.52%），同比回落19BP。公司24 年全年贷款收益率较半年度下降12BP 至3.43%，负债端成本回落7BP 至1.65%，存款端成本下行一定程度对冲了来自资产端收益下行压力。建行年末资负两端扩张稳健，总资产规模同比增长5.9%（24Q1-3，8.1%），增幅较三季度末回落2.3 个百分点，其中贷款同比增长8.5%（24Q1-3，9.1%），建设银行年末公司贷款和零售贷款同比增速分别为3.6%、1.2%，分别较三季度末变动1.2pct/-0.4pct，我们认为居民需求不足一定程度拖累信贷增速。负债端存款同比增长3.8%（24Q1-3，4.0%），较三季度末小幅回落，从结构上看，年末建行定期存款占比为54.9%，较三季度末回落1.8 个百分点，存款定期化得到边际改善，也为息差企稳打开空间。
不良率环比下行，关注零售风险波动。建设银行年末不良率为1.34%，同比回落3BP，资产质量整体稳定，其中对公贷款不良率同比回落23BP 至1.65%，零售贷款不良率同比上升32BP 至0.98%，我们认为受按揭贷款影响，零售不良率上行，但仍位于低位。从前瞻指标来看，年末关注率同比回落55BP 至0.95%，逾期同比回升16BP 至1.12%，整体风险低位可控，零售贷款资产质量情况仍需持续关注。拨备方面，公司年末拨备覆盖率较三季度末下降3.43 个百分点至234%，拨贷比环比下行8BP 至3.12%，整体水平仍处高位，拨备夯实无虞。
投资建议：优质国有大行，关注股息价值。建设银行作为国内领先的商业银行，其在盈利能力、综合化经营和转型发展等方面都起到行业标杆作用。立足长期，建行基于自身住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，并不断拓展外延，积极深耕乡村振兴、绿色发展、养老健康、消费金融、科技金融等国计民生重点领域，转型成效值得关注。考虑内需仍存不足以及降息预期，我们小幅下调25-26 盈利预测，并新增27 年预测。预计公司25-27 年EPS 分别为1.36/1.40/1.46 元（原25-26 年EPS 预测分别为1.36/1.43 元），对应盈利增速分别为 1.1%/3.0%/4.3%（原 25-26 年盈利增速分别为 2.9%/5.2%），当前公司股价对应 25-27 年 PB 分别为 0.64x/0.59x/0.55x，但考虑建行作为国有大行的中流砥柱作用持续凸显，我们维持“推荐”评级。
风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。
