佳发教育(300559)：标考需求回暖 AI业务加速落地-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：林起贤/赵航

标考为基，AI 战略积极推进。公司深耕教育信息化行业 20 余载，是国内最早从事智慧考试业务的企业之一，是国家标准化考点各子系统核心产品的供应商。入口优势突出：公司参与 31 个省、自治区、直辖市，200 多个地市的标准化考点的建设，先后承建国家端教育考试网上巡查系统、考试综合管理平台，承建多个省级综合考务平台，并以考试领域平台建设为基础，布局多个地市智慧教育平台。积极拥抱AI：2023 年，公司发布“灵汩教育大模型”及“AI+”系列产品，围绕理化生实验、英语、体育等方向提供AI 解决方案。
教育信息化市场稳健，AI+教育商业化加速。1）过往几年，我国教育信息化市场规模稳中有增，教育信息化经费投入占比约9 成。2）2023 年以来，国家出台一系列政策推动AI+教育发展。3）AI+教育创新商业化已有较多落地。海外，寓教于乐的的游戏化语言学习平台多邻国在AI 驱动下用户数据高增。国内，AI 学习机头部品牌大多采用自研模型+接入DeepSeeK 提升产品力。
佳发AI 系列产品2025 年有望放量。1）体育教育AI 解决方案：截至24 年底，公司的体育教育AI 解决方案已覆盖27 个省份、91 个地市、近千所学校，为近百万师生的“教会、勤练、常赛”提供了持续的服务；体考业务覆盖全国10 个省份，36 地市、85 区县、400+考点，保障了数百次考试。2）理化生实验 AI 解决方案：针对传统理化生实验操作考试中存在的考试组织复杂、监考师资不足、过程回溯难、评分方式主观性难避免等痛点，已在黑龙江、陕西、甘肃等省份得到应用。3）英语AI 解决方案：to G 端推出佳发教育英语听说AI 新机考解决方案，to C 端推出 AI 英语学习助手“小灵老师”。4）携手华为联合发布教育考试智能体应用基座解决方案。
首次覆盖，给予“买入“评级。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.35/1.40/1.76亿元，同比分别为-73.1%/297.6%/25.6%。采用可比公司估值法，可比公司2025 年平均PE 为41 倍，给予佳发教育2025 年41 倍PE，目标市值57 亿元，首次覆盖，给予“买入“评级。
风险提示：1）教育信息化政策落地不及预期风险；2）下游终端用户预算及采购计划的不确定性风险； 3）AI 新产品推广不及预期风险。