海尔智家(600690)：全球化大视野稳健经营管理层创新营销带来新生机-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：刘正/刘嘉玲

业绩表现低于预期。公司2024 年实现营收2859.81 亿元，同比+4%；实现归母净利润187.41 亿元，同比+13%；实现扣非归母净利润178.05 亿元，同比+13%。其中，Q4 单季度实现营收830.10 亿元，同比+10%；实现归母净利润35.87 亿元，同比+4%；实现扣非归母净利润31.20 亿元，同比+0.5%。净利润增速低于预期主要系卢布贬值和并表开利商用制冷带来损失所致。公司24 年度分红金额89.97 亿元，占归母净利润48.01%，若将24 年回购金额算上，则本年度公司现金分红+回购金额占归母净利润比例为50.63%；公司同期公告拟以不超过40 元/股价格回购10 亿-20 亿元股票用于员工持股计划。
内销把握以旧换新，海外多市场持续拓展。24 年公司全球制冷、厨电、洗护、空气能源（包括家空+智慧楼宇）、热水业务实现收入835.56/411.84/633.21/496.16/161.75 亿元，同比+2.01%/-1.13%/+2.98%/+7.62%/+5.47%。其中，国内市场方面，公司实现销售1416.81 亿元，同比+3.12%，行业层面，根据产业在线数据，24 年家空、冰箱、洗衣机行业分别实现内销1.04/0.45/0.45 亿台，同比+4.9%/3.1%/6.7%，公司积极把握以旧换新政策机会、发挥高端产品与品牌优势，Q4 国内收入增长超10%，其中高端品牌卡萨帝增长超30%，年轻化品牌Leader2024 年零售额增长26%，卡萨帝2024 年零售额增长12%；海外市场方面，公司2024 年海外市场实现收入1438.14 亿元，同比+ 5.43%，其中，北美、欧洲、南亚、澳新、东南亚、中东非以及日本市场分别实现销售795.29/320.89/115.25/66.42/66.33/26.74/34.26 亿元，同比分别-0.28%/+12.42%/+21.05%/+8.14%/+14.75%/+38.25%/-6.44%；公司在各个区域持续拓展份额，表现优于行业，尤其是东南亚、南亚、中东非等新兴市场，公司通过聚焦高端、提升结构、推进零售模式转型，实现快速增长，例如印度市场实现收入同比超30%增长，海外整体通过战略性收购开利商用制冷与南非热水器龙头Kwikot，实现商用制冷业务拓展及水产业海外市场加速发展。
2024 年公司毛利率为27.8%，同比+0.3pct，主要得益于国内产品结构升级，提升品牌溢价能力，海外则坚定高端品牌战略，通过全球供应链协同提升产能利用率；公司销售净利率为6.85%，同比+0.61pct；公司2024 年销售、管理、财务费用率分别为11.7%、4.2%、0.3%，同比-0.2、-0.1、+0.2pct；财务费用率提升主要因海外加息影响利息支出增加。
维持“买入”投资评级。我们略微下调公司盈利预测，预计25-26 年分别可实现归母净利润215.5/247.8 亿元（前值为219/252 亿）元，新增2027 年盈利预测285.0 亿元，同比分别增长15%/15%/15%，对应当前PE 估值分别为12 倍/10 倍/9 倍，公司管理团队近期陆续开通社交媒体账号，创新营销模式，以更贴近消费者的方式传递品牌价值、激发品牌活力，深化与用户连接，维持“买入”投资评级
风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；出口贸易政策波动风险。

海尔智家(600690)：全球化大视野稳健经营 管理层创新营销带来新生机

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