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机构：华创证券
研究员：耿琛/岳阳/吴鑫
AIoT 基本盘稳固，车载SoC 受益汽车智能化浪潮。（1）算力下沉推动端侧AI 应用落地，AI+RISC-V 引领SoC 新趋势：大模型迭代驱动端侧AI 技术升级，催化芯片与软件方案的技术革新需求。SoC 凭借高集成度与算力优势，价值量与市场空间持续走阔。RISC-V 架构依托实时性硬件特性与软件生态重构灵活性，打破传统闭源架构生态壁垒。政策高度关注，多地政府扶持RISC-V芯片研发&应用，架构渗透率有望跃升。全志作为国内RISC-V 生态知名企业，已实现相关产品规模商用，有望深度受益产业趋势。（2）AIoT 业务：国内领先，持续进行产品迭代及技术升级：全志AIoT 传统业务聚焦扫地机器人、智能安防及智能音箱SoC 三大领域，深耕头部客户。不断进行技术升级和产品迭代，如搭载NPU、自研ISP、提升语音识别率等方式满足不同应用对于端侧算力、视觉处理、语音识别等不同需求。（3）车载SoC：汽车智能化大势所趋，持续发力智能座舱SoC。作为整车核心控制器，SoC 领域技术壁垒高企，海外厂商仍主导市场，地平线、黑芝麻等国内厂商加速高端SoC 技术突破。公司在智能座舱与辅助驾驶领域完成关键技术突破，现有车规产品矩阵覆盖智能座舱、数字仪表、AR-HUD 等多元场景。
端侧AI&机器人热度高涨，前瞻布局已有相关产品量产落地。（1）AI 眼镜：
众多科技巨头入局推动AI 眼镜技术创新和市场拓展，2025 年有望成为AI 眼镜的爆发元年。针对智能眼镜需求，全志新一代V821 在原有安防产品技术上进一步优化，已拓展到智能穿戴等多类市场实现多产品全面落地。（2）AI 玩具：豆包视觉模型成本优化叠加硬件方案迭代形成协同效应，加速市场需求释放。汤姆猫AI 童伴已搭载全志R128 无线音频芯片，新推出的V821 芯片凭借音视频处理优势，通过云端架构整合DeepSeek-R1 与豆包视觉大模型，奠定下一代AI 玩具视觉交互技术基础。（3）机器人：机器人行业加速步入"AI 驱动+场景泛化"爆发期，技术迭代与商业应用双向驱动全球市场扩容。全志R 系列芯片已深度嵌入小米AIoT 生态，覆盖扫地机器人、智能家电等终端，提供CyberDog 四足仿生机器人主控芯片MR813 及 R329 语音交互芯片。
投资建议：公司为国产智能终端SoC 领军者，随着AI 端侧应用的快速落地，公司显著受益于行业红利释放。公司在AI 玩具、AI/AR 眼镜、机器人等新兴高成长赛道已前瞻卡位，并推出具有竞争力的芯片产品及解决方案，为业绩提供持续驱动力。我们预计2025-2027 年，公司营业收入分别为29.97/37.96/46.19亿元，归母净利润分别为3.26/4.90/6.78 亿元，对应EPS 分别为0.51/0.77/1.07元，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：新产品推出不及预期、下游需求不及预期、客户导入进度不及预期
