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机构：国信证券
研究员：罗丹/高晟
时效快递收入增长稳健，公司盈利能力同比改善。1）收入方面，受宏观经济增长承压影响，2024 年公司时效快递业务实现营业收入1222.1 亿元，同比增长5.8%（2023 年同比增速为9.2%）；经济快递、快运和供应链及国际三大业务的收入增速分别为8.8%（剔除丰网影响，同比增速为11.8%）、13.8%以及17.5%。2）盈利能力方面，公司23 年二季度剥离了短期无法盈利的丰网业务，回归且聚焦盈利能力强的中高端快递；同时，公司坚持精益化资源规划和成本管控，实施多网融通（2021-2024 年多网融通降本分别超过6 亿元、8 亿元、11 亿元和13 亿元）、营运模式变革以及革新组织架构和激励机制等降本增效措施；此外，快运业务和同城业务的经营也逐步成熟并进入盈利阶段，24 年快运业务仍然实现正毛利率、同城业务净利实现大幅提升。
因此，我们看到公司24 年全年和四季度的归母净利率分别为3.58%和3.29%，同比分别提升了0.45 pct 和0.39 pct。
资本开支快速缩减，公司经营韧性强，有望平稳穿越周期。24 年全年公司资本开支为99 亿元，同比下降27%，资本开支的收入占比下降有利于盈利能力提升，预计2024 年资本开支的收入占比将继续下降。公司经营韧性强，主要体现在产品矩阵丰富、网络基础设施完善、顺应下游企业降本需求、顺应企业出海大势以及资源精益化管理等各个方面，我们认为公司有望平稳穿越经济周期。
公司重视投资者回报，实施回购，且提高分红比例。2022-2024 年公司累计回购金额约47.6 亿元，其中43.4 亿元回购金额对应的股份用途为注销。2024年公司分红比例为40%，同比提升5 个百分点，且根据公司董事会制定的《未来五年（2024 年-2028 年）股东回报规划》，公司2024 年度-2028 年度现金分红比例将在2023 年度基础上稳步提高。
风险提示：宏观经济不及预期；市场拓展低于预期。
投资建议：微幅调整盈利预测，维持“优于大市”评级。
微幅调整盈利预测， 预计2024-2026 年归母净利润分别为117.7/137.3/156.0 亿元（25-26 年调整幅度分别为+1.2%/+0.7%），分别同比增长16%/17%/14%。公司中长期投资价值显著，维持“优于大市”评级。
