中国海油(600938)：24年归母净利润大涨11% 产储量再创历史新高-格隆汇

机构：光大证券
研究员：赵乃迪/蔡嘉豪/王礼沫

　　事件：
　　公司发布2024 年报。2024 年公司实现营业总收入4205 亿元，同比+0.9%，实现归母净利润1379 亿元，同比+11.4%。2024Q4 单季，公司实现营业总收入945亿元，同比-13.9%，环比-4.8%；实现归母净利润213 亿元，同比-18.8%，环比-42.4%。
　　点评：
　　增储上产叠加提质增效，24 年业绩和现金流实现逆势增长2024 年布油均价为79.86 美元/桶，同比-2.8%，总体维持高位，但24 年9 月至12 月受中东地缘政治缓和、原油需求预期下行等因素影响，国际油价快速下跌，Q4 布油均价为74.01 美元/桶，同比-10.7%，环比-6.0%。公司继续增储上产、降本增效，成本竞争优势持续巩固，净产量、净利润和现金流同比大幅提升，体现了公司在油价下行期的经营韧性。公司现金流表现优异，全年经营活动现金流为2209亿元，同比+5.3%。资产创效能力维持高位，全年ROE 为19.51%，同比-0.09pct。
　　公司坚持审慎的财务政策，截至24 年12 月底的资产负债率为29.05%，同比-4.53pct。
　　24 年产储量再创新高，资源基础不断夯实
　　公司持续加快上产步伐，全年实现净产量726.8 百万桶油当量，同比增长7.2%，创历史同期新高。其中，中国净产量492.7 百万桶油当量，同比+5.6%，主要得益于渤中19-6 等油气田的贡献；海外净产量234 百万桶油当量，同比+10.8%，主要由于圭亚那Payara 项目投产带来产量增长。实现价格方面，全年公司平均实现油价76.75 美元/桶，同比-1.6%，全年平均实现天然气价格为7.72 美元/千立方英尺，同比-3.3%，其中24Q4 单季实现气价7.54 美元/千立方英尺，同比-7.5%。2024年公司净证实储量达7271 百万桶油当量，同比+7.2%，再创历史新高，储量替代率达167%，储量寿命稳定在10 年，资源基础不断扩大。2024 年，公司资本支出1325亿元，有力支撑新项目建设和产量增长。
　　2024 年公司共获得11 个油气新发现，成功评价30 个含油气构造。截至2024年底，净证实储量达72.7 亿桶油当量，同比增长7.2%，储量寿命稳定在10 年。
　　中国海油不断创新勘探理论和技术，在中国，成功获得龙口7-1、秦皇岛29-6、惠州19-6、陵水36-1 等多个新发现。在海外，围绕大西洋两岸和“一带一路”沿线国家积极布局，在莫桑比克、巴西和伊拉克新获取10 个区块的石油合同，进一步扩大全球勘探业务区域。
　　成本控制能力优异，24 年桶油成本同比基本持平公司进一步夯实成本竞争优势，24 年桶油主要成本28.52 美元/桶油当量，同比-1.1%。其中，桶油作业费用为7.61 美元/桶油当量，同比+0.9%，桶油DD&A 为14.34 美元/桶油当量，同比+2.0%，主要原因是产量结构变化以及汇率变动的综合影响。2024Q4 单季，公司桶油主要成本为29.64 美元/桶，同比-1.6%，环比+2.4%，其中作业费为8.78 美元/桶，同比+7.7%，环比+9.6%，主要是工作量安排的综合影响。
　　24 年每股股息同比+12%，25 年起派息率下限提升至45%2024 年公司全年股息为1.40 港元/股（含税），同比增长12%，派息率为44.7%。根据公司战略展望，2025-2027 年，在获股东大会批准的前提下，公司全年股息支付率将不低于45%，派息率下限较2022-2024 年的40%明显提升。
　　公司将根据市场环境变化，秉承回报股东的原则，综合考虑公司股东的意愿、战略规划、经营状况等因素，适时对分红政策进行调整。公司派息率的提升体现了公司注重股东回报，共享发展成果，低利率背景下，内地市场高分红和持续分红公司较为稀缺，公司坚持稳定高分红政策，投资价值凸显。
　　25 年公司将维持高额资本开支，支持产量稳定增长公司2025 年资本开支预算为1250-1350 亿元，其中勘探、开发、生产资本支出占比分别为16%、61%、20%，国内、海外资本支出占比分别为68%、32%。
　　25 年产量目标为760-780 百万桶油当量，目标中枢同比增长5.9%，26 年产量目标为780-800 百万桶油当量，目标中枢同比增长2.6%，27 年产量目标为810-830 百万桶油当量，目标中枢同比增长3.8%，远期产量增速趋于稳定。公司将专注高质量发展，追求有效益的产量，保持生产规模稳步增长。
　　盈利预测、估值与评级
　　得益于优秀的产量增长和成本控制，公司在油价下行期业绩再创新高。考虑到25 年油价中枢下行，我们下调25-26 年盈利预测，新增27 年预测，预计公司25-27 年归母净利润分别为1503（下调5%）/1562（下调5%）/1614 亿元，折合EPS 分别为3.16/3.29/3.40 元/股，我们依然看好公司“增储上产”的潜力和成本控制能力，公司业绩有望穿越油价周期实现长期增长，维持对公司的“买入”评级。
　　风险提示：原油和天然气价格大幅波动、项目进度不及预期、成本波动风险。