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机构：国金证券
研究员：叶思嘉/赵中平
3 月28 日，公司公告24 年业绩，24 年收入87.9 亿元/+14.5%，归母净利14.8 亿元/+36.9%，经调整净利15.4 亿元/+5.7%，符合预期。
点评
24 全年门店增速10%，空白可拓市场广阔。截至24 年末，公司门店总数9914 家/+10.1%，分城市线看，一线+4%/新一线+3%/二线+6%/三线+14%/四线及以下+18%，下沉市场开店更快。24 全年新开1587 家、关闭674 家、净增913 家，公司在全国仍有17 个省份未建立布局，未来空白可拓市场广阔。
行业价格战之下单店表现有韧性，Q4 单店GMV 增速小幅改善。24年公司总GMV 224 亿元/+16.6%，量价拆分，出杯量13.3 亿杯/+12.1%，杯单价16.9 元/+3.9%。单店平均GMV 236 万元/-4.3%（出杯量-8.0%、杯单价+3.9%），其中Q1~3 同比-4.4%、Q4 同比-4%，Q4 降幅收窄，推测主要受益于行业价格战趋缓、杯单价提升。
24 年竞争加剧情况下盈利能力韧性优于同业，期待后续改善。主要成本费用看， 24 年毛利率30.6%/-0.7pct ， 销售费用率5.5%/+1.1pct ， 主因营销推广力度加大， 管理费用率3.5%/-0.1pct，经调整净利率17.5%/-1.5pct，与同业相比更有韧性（茶百道24 年净利率9.8/-10.4pct、沪上阿姨1H24 净利率10.1%/-2.1pct）。
产品平台化开发能力强、供应链布局深入，看好增长提速。公司产品上新速度快（24 年上新103 款），善于捕捉热点、质价比高，如云岭茉莉白等产品抓住轻乳茶品类热度，25 年上新果蔬汁系列、加大咖啡品类布局。供应链产地直采+规模优势控制成本和出品;自建工厂生产茶叶拼配、混合果汁，4Q24 诸暨新工厂投产，预计自产比例将进一步提升；仓储物流自营比例高，配送频次、成本有优势。展望25 年，茶饮品牌分化或进一步加剧，公司产品、供应链优势强，望受益格局改善加速成长。
盈利预测、估值与评级
公司产品、供应链优势强，关键省份市占率高，区域加密策略行之有效， 开店速度有望加快。预计25E~27E 经调整净利19.2/23.1/27.1 亿元， 同比+24.5%/+20.3%/+17.5% ， PE20.0/16.7/14.2X,维持“买入”评级。
风险提示
行业价格战再度升级，股票流动性风险，限售股解禁风险。
