山东黄金(600547)：产量符合预期期待业绩释放-格隆汇

机构：民生证券
研究员：邱祖学/王作燊

　　事件：公司发布2024 年年报。2024 年公司实现营业收入825.18 亿元，同比增长39.21%；归母净利润29.52 亿元，同比增长26.8%，扣非归母净利29.9亿，同比增长35.15%；单季度看，2024Q4 公司实现营收155.1 亿，同比减少13.6%，环比减少26.9%，归母净利润8.86 亿元，同比减少9.85%，环比增长29.8%，业绩略低于我们预期。
　　点评：基本完成全年产量目标，成本有所抬升。量：2024 年公司矿产金产量46.17 吨，同比增长10.5%，完成全年目标的98.2%，其中矿山产量三山岛金矿6.9 吨，焦家金矿6 吨，新城金矿5.7 吨，贝拉德罗金矿7.9 吨。外购金/小金条产量65.6/21.7 吨，同比+20.9%/-31.66%。2025 年黄金产量的生产目标为不低于50 吨。价：2024 年黄金均价2382 美元/盎司，同比增长22.6%，Q4 均价2660 美元/盎司，同比增长34.6%，环比增长7.6%。成本及利润：2024 年公司自产金销售成本293 元/克，同比增长27.15%，单克毛利260 元，同比增长18%，自产金/外购金/小金条毛利率47.05%/1.04%/1.82%，同比-1.86/-0.01/+0.58pct。库存：2024 年自产金库存4.39 吨，同比增长0.93 吨（26.96%），外购金/小金条库存0.03/0.75 吨，同比-98.60%/27.35%。费用及其他：2024年公司销售/管理/财务费用1.8/28.6/22.9 亿，同比增长25.4%/13.9%/46.4%，其中销售费用增长系销售佣金增加、管理费用系并购山金国际、财务费用系融资增加使利息支出抬升所致；2024 年投资净收益/公允价值变动净收益-1.75/-2.53亿元，主要因期货交易及其他交易性金融资产亏损所致。
　　资源增储，业务持续扩张：公司全年累计完成探矿投入5.9 亿元，实现探矿新增金资源量58.8 吨，其中加纳卡蒂诺/焦家金矿/三山岛金矿/金洲公司新增金金属量11.2/7.75/7.7/7.47 吨。另外公司成功竞得大桥金矿外围探矿权，完成包头昶泰矿业70%股权并购；西岭金矿探矿权成功注入公司，并与三山岛金矿采矿权实现整合；山金国际完成Osino 股权并购，获得纳米比亚Twin Hills 金矿项目。截至2024 年底，公司保有资源储量金权益金属量 2058 吨。
　　在建项目持续推进，未来增量明显。公司三山岛金矿取得整合后的495 万吨/年采矿证，目前正在办理建设项目核准、安设审查等手续，已经批复开工的三山岛金矿副井井筒掘进突破-1750 米；卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目建设工程按计划顺利进行，2024 年11 月初启动选厂项目带料试车，目前该金矿项目正处于试生产阶段，项目达产后年产金约8.4 吨。
　　投资建议：考虑2025 年贵金属价格有望持续上行，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为54.59/59.47/67.24 亿元，按照3 月28 日收盘价，对应PE 为22/20/18 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品价格波动风险，安全环保管理风险，项目进展不及预期等。

山东黄金(600547)：产量符合预期 期待业绩释放

山东黄金(600547)：产量符合预期期待业绩释放