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机构：国盛证券
研究员：马婷婷/陈惠琴/程宵凯
此外，2024 年公司以每 10 股派发现金股利0.85 元，全年分红比例达30.14%。
1、业绩表现：业绩增速边际改善，其他非息支撑营收2024 年营业收入同比增速为-7.05%，降幅较前三季度收窄1.7pc，归母利润同比增速2.22%，较前三季度增速提升0.3pc，营收及利润增速边际改善，主要得益于息差阶段性企稳、中收降幅缩小、其他非息收入增长等，具体来看：
1）利息净收入：2024 全年同比下降10.06%，降幅较前三季度收窄约1pc。
2024A 净息差为1.54%，较24H1 持平，下半年息差实现阶段性企稳。年际对比，2024 全年光大银行息差下降20bps，降幅较2023 全年收窄7bps，主要得益于负债成本释放。
A、资产端：2024A 生息资产、贷款收益率分别为3.73%、4.22%，分别较24H1 下降10bps、14bps，其中企业贷款、个人贷款平均收益率分别较24H1 下降10bps、15bps 至3.85%、5.01%。贷款端收益率下滑或主要受 LPR 下调、存量住房贷款利率下调等因素影响。
B、负债端：2024A 计息负债、存款成本率分别为2.28%、2.18%，分别较24H1 下降9bps、8bps，其中企业存款、个人存款平均成本率均较24H1下降8bps 至2.19%、2.17%，其中特别企业活期存款成本降幅较大、24A较24H1 下降23bps。
2）手续费及佣金净收入：2024 全年同比下降19.52%，降幅较24H1 收敛2pc，主要由于代理业务、银行卡相关手续费收入降幅收窄。其中代理手续费收入（24A 占中收比重8.6%）同比下降32.4%，较24H1 降幅收敛7.6pc，银行卡业务收入（24A 占中收比重37.5%）同比下降25.9%，较24H1 降幅收敛4.5pc。
3）其他非息收入：2024 全年同比增长35.64%，较前三季度增速提升8.9pc，主要由于公允价值变动损益（占其他非息收入的14%）同比大幅增长367.3%，或源自2024 下半年债市利率下行。而投资收益（占其他非息收入的33%）同比增长20.2%，较前三季度增速下降13pc。
2、资产质量：不良率环比平稳，前瞻指标改善1）24Q4 不良率为1.25%，较上季度持平。前瞻指标方面，24Q4 末关注率、逾期率分别为1.84%、2.02%，分别较24Q2 下降15bps、19bps。风险抵补能力上，24Q4 末拨备覆盖率、拨贷比分别为180.59%、2.26%，分别较上季末提升9.9pc、提升13bps。不良拆分来看：
A、企业贷款不良率（1.24%）较24Q2 末提升6bps，企业不良贷款余额则提升17 亿。拆分行业来看，基建、制造业不良率有所上行。B、个人贷款不良率（1.40%）较24Q2 末下降7bps，个人不良贷款余额则减少12亿元。
2）2024A 不良生成率为 1.25%（（回核销及及出口径）），同比下降 23bps。
2024 全年销及及出口规模465 亿元，同比少增51 亿元；信用成本为1.07%，同比下降37bps。
3、资产负债：资产增速提升，24H2 对公基建贡献四成贷款增量1）资产：24Q4 末资产、贷款总额分别为6.96 万亿元、3.93 万亿元，分别同比增长2.75%、3.88%，分别较三季末增速提升2pc、0.3pc（（总资产规模增长边际提速主要由于四季度同业资产增长较快，24Q4 末增速为38.4%，较三季末增速提升7.6pc）。
24H2 贷款增长情况来看，贷款净增回405 亿元，其中企业贷款净增回319亿元，零售贷款净减少98 亿元。拆分来看，下半年企业贷款规模净增长主要由于银行回大基建、批零领域信贷投放，24H2 净增规模分别为165亿元、114 亿元，增量占比分别为40.7%、28.2%；而零售贷款规模净减少则由于信用卡提前还款（24H2 净减少104 亿元）、个人经营性贷款规模下滑（24H2 净减少104 亿元）。
2）负债：24Q4 末存款总额为3.96 万亿元，同比下降1.67%，主要由于企业活期存款全年净减少1625 亿元，而零售存款全年净增880 亿元，其中个人活期、个人定期存款分别净增560 亿元、320 亿元。
投资建议：短期来看，光大银行受息差下行、手续费表现不佳影响收入端仍有压力，与同业趋势一致。但中长期看，未来零售需求复苏、财富管理业务核暖下业绩有望表现口较好弹性，维持前次“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量进一步恶化。
