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机构：国元证券
研究员：李典
公司发布2024 年年报。
点评：
全年业绩略承压，分红回购并举提振投资信心2024 年，公司实现营业收入36.96 亿元，同比下降11.69%，实现归母净利润9.45 亿元，同比下降16.02%，实现扣非归母净利润8.77 亿元，同比下降21.61%。24Q4，公司实现营业收入8.77 亿元，同比微降0.08%，实现归母净利润2.87 亿元，同比增长8.13%，扣非归母净利润2.64 亿元，同比下滑10.63%。2024 年，销售/管理/研发费用率为26.53%/8.45%/20.50%，同比-0.41/+0.92/+4.27pct，公司坚持持续的高研发投入。公司分红和回购并举提高投资者回报，2024Q4 预分红3.5 元/股，全年股息率达4.56%，上市以来累计分红60.16 亿元，为累计融资净额的6.69 倍，2024 年已回购股份28.48 万股，回购金额5217.16 万元。
核心产品长线运营，储备产品上线排期明确
公司核心产品长线运营，端游流水小幅增长，《一念逍遥》流水下滑明显。
《问道》端游实现流水11.19 亿，同比增长3.93%；《问道手游》实现流水20.73 亿元，同比下滑11.39%；《一念逍遥（大陆版）》实现流水5.96 亿元，同比下滑42.49%。年内上线《不朽家族》《神州千食舫》等游戏贡献收入增量，其中《神州千食舫》已实现小幅盈利；自研产品《问剑长生》2025 年1 月上线，上线一周内累计注册用户突破百万，表现较好。境外游戏业务持续快速增长，全年境外营收达5.00 亿元，同比增长83.92%，年内上线《飞吧龙骑士》《Monster never cry》等产品。公司核心储备产品上线排期明确，自研产品《杖剑传说》已取得版号，计划于25 年上半年上线。代理产品《九牧之野》亦取得版号，计划于25 年下半年上线。
投资建议与盈利预测
公司坚持“小步快跑”战略，核心产品长线稳定运营，新品上线表现亮眼，25年新品上线排期明确，有望贡献业绩增长，积极拓展海外市场。预计2025-2027 年公司实现归母净利润11.00/12.55/14.25 亿元，对应EPS 为15.3/17.4/19.8 元，PE 为14x/13x/11x，维持“买入”评级。
风险提示
头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。
