威高骨科(688161)：主业逐步恢复股权激励彰显长期增长信心-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：朱国广

事件：公司发布2024 年年报，2024FY 实现营收14.53 亿元（+13.18%，括号内为同比增速，下同），归母净利润2.24 亿元（+99.22%）。2024Q4单季度实现营收3.69 亿元（+83.78% ），归母净利润0.59 亿元（+713.40%），业绩符合我们预期。经营能力持续改善，24Q4 同比来看，销售毛利率+10.9pct 达68.85%，归母净利率同比转正，达16.20%。
骨科植入物耗材带量采购已全面落地，各产线均取得较好的增长：公司充分发挥产品结构及物流配送优势，加强核心客户管理，在快速完成集采协议手术量的基础上，带动标外手术的增长，市场覆盖率提升明显。
2024 年脊柱产线收入42,110.26 万元，剔除集采降价影响，销量同比增长21.37%；创伤产线收入24,172.49 万元，同比上升24.00%，销量同比增长10.46%。2024 年5 月，人工关节国采接续采购开标，并于2024 年9 月正式执行，公司关节产品中标价格提升明显。2024 年关节产线收入42,149.66 万元，同比上升46.06%，销量同比增长51.71%。运动医学全国集采在2024 年上半年开始陆续执行，公司抓住集采机遇，覆盖客户由734 家增长到1,786 家，市场份额大幅提升，2024 年收入4,425.15 万元，同比增长近4 倍。
发布股权激励计划，彰显未来业绩稳健增长信心：2025 年3 月26 日，公司发布股权激励计划（草案），本激励计划首次授予的激励对象共计55 人，约占公司员工总数（截至2024 年12 月31 日）2,066 人的2.66%，根据股权激励计划，公司2025-2028 年归母净利润（剔除股份支付费用口径）分别不低于2.90、3.43、4.05、4.78 亿元，经计算，对应的同比增速分别为29.6%、18.3%、18.1%、18.0%。费用摊销合计9693 万元，2025-2029 年分别摊销3308、3417、1851、906、211 万元。
盈利预测与投资评级：考虑行业整体增速情况，我们将公司2025-2026年归母净利润从3.51/4.15 亿元下调至3.14/3.64 亿元，并预测2027 年归母净利润为4.20 亿元；2025-2027 年对应当前股价PE 分别为35/30/26×。
我们长期看好公司主业稳健增长，老龄化趋势势不可挡，维持“买入”评级。
风险提示：集采政策风险、市场竞争加剧等风险。

威高骨科(688161)：主业逐步恢复 股权激励彰显长期增长信心

威高骨科(688161)：主业逐步恢复股权激励彰显长期增长信心