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机构：国金证券
研究员：姚遥/宇文甸
2025 年3 月28 日，公司披露2024 年年报，全年实现营收567 亿元，同比增长12.4%，实现归母净利润18.6 亿元，同比增长39.8%。
其中Q4 营收209 亿元，同比下降1.3%，实现归母净利润0.68 亿元，同比下降2.86%。
经营分析
制造业务盈利修复明显，海外收入大幅提升：受益于海外收入放量及较早的国内拿单策略转变，2024 年公司实现风机及零部件业务收入389.2 亿元，同比增长18.2%，风机及零部件业务毛利率5.05%，同比提升4.89pct，其中下半年制造业务毛利率为5.68%，环比上半年进一步提升1.93pct。公司出海优势领先，2024 年实现海外收入120 亿元，同比提升53.1%。
风电服务业务量利齐升，看好后服务收入占比持续向上：公司2024年风电场服务业务收入为55.1 亿元，同比+5.1%，其中后服务收入39.1 亿元，同比增长29.3%，实现毛利率21.5%，同比增长1.66pct。截至2024 年末，公司国内外后服务业务在运项目容量接近40GW，同比增长近30%。电力市场化推进下，项目资产管理等后服务市场有望迅速打开，公司累计安装风电135GW，目前对外风电场资产管理服务规模接近14GW，先发优势明显，有望持续发力。
电站业务盈利承压，计提大额资产减值：公司2024 年电站开发业务实现营业收入109 亿元，同比基本持平，电站开发毛利率40.0%，同比下降7.3pct，受国内电力市场化交易持续推进，2024 年公司国内电场项目平均上网电价为0.417 元/度，同比下降7%，同时行业弃风率有所上升，带动电站业务整体承压。公司持有电站规模较大，截至2024 年末累计权益并网装机超8GW，受电价预期下行及弃风率提升影响，公司计提5.7 亿元固定资产减值准备。
盈利预测、估值与评级
公司是风电整机环节全球龙头，短期受入市政策变动影响电站业务有所承压，长期有望在海外收入放量、后服务持续扩容、国内风机价格回归的带动下逐步实现盈利修复，根据公司年报及我们对行业最新判断，预测2025-2027 年归母净利润分别为26、30、34亿元，对应PE 为15、13、11 倍，维持“买入”评级。
风险提示
零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险、因电价政策不及预期而导致的资产减值的风险。
