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机构：国联民生证券
研究员：张磊
公司发布2024 年年度报告，全年实现营业收入78.47 亿元，同比增长4.9%；实现归母净利润9.42 亿元，同比下降6.8%；实现扣非归母净利润9.50 亿元，同比微降0.6%。其中2024Q4 实现营收21.80 亿元，同比+14.6%，环比+4.6%；实现归母净利润2.41 亿元，同比+12.5%，环比-15.8%。
电解液盈利承压，增资六氟企业补全产业链布局公司电池化学品实现营收51.16 亿元，同比+1.24%，毛利率同比下滑3.85pct，主要系电解液行业产能释放较快，价格持续下行。根据SMM 数据，2024 年电解液三元/磷酸铁锂用均价分别为2.63/2.11 万元/吨，同比分别降低44.09%/35.20%。公司于2024Q4 完成对石磊氟材料的投资，战略布局关键原材料六氟磷酸锂，至此公司完成在溶质、溶剂、添加剂、新型锂盐和添加剂等方面的产业链一体化布局。海外波兰基地已实现盈利，并与欧洲某电池厂签订12 年电解液供应合同，预计2024-2035 年共计增收约6.76 亿美元，美国工厂正在筹建中，海外布局进一步加速。
海斯福与海德福协同互补，高端氟化学品持续放量公司有机氟化学品业务实现营收15.29 亿元，同比+7.25%,部分应用于半导体产业的含氟冷却液等含氟化学品及材料（销售归口到半导体化学品业务中）实现营收3.68 亿元，同比+18.35%。有机氟/半导体用化学品业务产品终端需求基本稳定，在建产能中海斯福三期将有效解决高端氟化精细化学品部分产品产能不足的瓶颈，加速新产品产业化，海德福年产5000 吨高性能氟材料项目（1.5 期）有望保障高端氟精细化学品相关原材料的安全稳定供应，与海斯福形成产业链协同互补。
盈利预测及投资建议
考虑到主营电池化学品降价以及市场竞争激烈的情况，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为91.88/123.09/153.20 亿元， 同比增速分别为17.09%/33.97%/24.46%；归母净利润分别为12.95/15.99/18.29 亿元，同比增速分别为37.52%/23.45%/14.35%,三年CAGR 为24.75%。EPS 分别为1.72/2.12/2.43元，PE 分别为20/16/14 倍，鉴于公司在电解液产业链完成一体化布局，盈利有望改善，高端氟化学品业务持续增长，维持“买入”评级。
风险提示：新能源车销量不及预期；海外政策风险；原材料价格大幅波动。
