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机构：中金公司
研究员：王翼羽/程坚/张宇
公司公布2024 年业绩：收入439.9 亿元，同比增长3%；归母净利润18.1亿元，显著高于去年同期2.9 亿元，符合市场预期；核心净利润30.4 亿元，同比下降23%。公司宣派每股0.296 元股息，基于3 月28 日收盘价股息收益率为4.5%。
核心业务平稳发展，现金流情况良好。2024 年占公司总毛利润九成以上的三项核心业务表现稳健：基础物管业务收入和毛利润体量基本平稳，分别同比上升5%和下降4%；社区增值服务重回上行通道，收入和毛利润分别同比增长12%和9%；三供一业随业务范围扩容，收入和毛利润成长明显，同比增速分别为25%和44%。全年经营现金流达核心净利润的1.3 倍，年末包含定期存款等在内的货币资金总额超过180 亿元。
财务报表呈现压力缓释信号。2024 年公司持续关联交易占收入比例进一步下降至0.9%，关联方贸易应收款总额和减值拨备后余额均下降，已减值拨备比例达74%。截至2024 年末商誉及应收款减值亦呈现下降趋势，归母净利润和核心净利润差距收窄。
提升派息比例，公告回购计划。2024 年公司基于核心净利润的派息率同比提升8 个百分点至33%；公司在业绩发布同时，公告计划未来一年内使用不低于5 亿元用于回购股票。
发展趋势
经营和财务端均有望延续筑底回稳趋势。公司2024 年维持积极外拓势头，新签第三方合同面积达7,870 万平方米，对比年底10.4 亿平方米在管面积（不含三供一业），未来具备增长动能。管理层在业绩会上指引2025 年核心业务收入和利润高单位数增长、非核心业务压力逐步出清、现金流目标覆盖1 倍净利润；报表端，减值压力大的商誉及账款等科目已实现一定程度出清，后续减值压力亦有望缓解。
盈利预测与估值
基于对公司非核心业务下行趋势的预测调整，我们分别上调2025 年和2026 年核心净利润预测6%和11%至31.9 亿元（同比增长5%）和33.3亿元（同比增长4%），对应归母净利润分别同比增长2%和32%。维持中性评级，上调目标价22%至7.1 港元（对应2025 年7.0 倍目标核心市盈率，隐含1%上行空间），主要反映市场风险偏好变化及盈利预测调整。公司当前交易于2025 年6.9 倍核心市盈率。
风险
项目拓展成果不及预期，非核心业务和财务报表压力程度超出预期。