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机构：中金公司
研究员：林英奇/周基明/许鸿明/张帅帅
公司2024 净利润/拨备前利润/营业收入同比+1.1%/-4.0%/-2.5%，业绩符合我们预期。
发展趋势
营收及利润增速继续回升。2024 年公司净利润/拨备前净利润/营业收入同比增速较1~3Q24 分别上升0.5ppt/上升0.2ppt/上升0.8ppt。公司利息净收入同比下降4.4%，增速较前三季度上升1.5ppt，尽管四季度存量按揭利率下调对息差造成压力，但公司通过控制负债成本，保持息差基本稳定，全年净息差较前三季度下降1bp 至1.51%；净手续费收入同比下降9.3%，增速较前三季度上升0.9ppt，中间业务仍处于恢复过程中；其他非息收入同比增长50.6%，单季增速较Q2 及Q3 有所回落，但全年仍保持高增。
信贷投放聚焦重点领域。2024 年公司总资产同比增长5.9%，增速较前三季度下降2.3ppt，贷款同比增长8.3%，增速较前三季度下降0.5ppt，信贷占资产投放比重提升。公司积极服务实体经济，聚焦“五篇大文章”等重点领域信贷投放。2024 年末公司战略新兴产业贷款同比增长26.6%，绿色贷款同比增长21.0%，普惠贷款同比增长12.0%，增速均高于全部贷款增速。除信贷支持外，公司还通过综合化服务支持实体，如通过集团内协同，实现“商投行一体化”，为科技创新主体提供“股贷债保”全方位服务。
投资业务带动非息增长。2024 年公司非息收入同比增长5.1%，增速较前三季度下降1.7ppt，其中净手续费收入同比下降9.3%，主要受保险、基金等降费政策影响，代理业务收入下降较多，其他非息收入同比增长50.6%，4Q24 单季同比增长5.4%，单季增速下降主要与去年同期高基数有关。
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盈利预测与估值
维持盈利预测基本不变。当前A 股股价对应2025 年/2026 年0.6 倍/0.6 倍P/B，H 股股价对应2025 年/2026 年0.5 倍/0.4 倍P/B。维持A 股目标价于11.01 元不变，对应0.8 倍2025 年P/B 和0.8 倍2026 年P/B，较当前股价有29.2%的上行空间，维持跑赢行业评级。维持H 股目标价于8.91 港元不变，对应0.6 倍2025 年P/B 和0.5 倍2026 年P/B，较当前股价有32.3%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济不确定性，房地产资产质量波动。
