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机构：中信建投证券
研究员：崔世峰/向锐
知乎2024 年总收入为人民币36 亿元，较2023 年的42 亿元下降14.3%。尽管收入下降，知乎通过严格的成本管理和运营效率提升，显著减少了亏损。总成本及营运开支分别下降25.5%和21.0%，毛利率从54.7%提升至60.6%。经营亏损从2023 年的10.7 亿元减少至4.8 亿元，净亏损从8.4 亿元大幅减少至1.7 亿元；知乎在2024 年第四季度实现经调整净利润转正达到97.1 百万元。
简评
营收短期承压，Q4 经调整净利润转正
知乎2024 年总收入为人民币36 亿元，较2023 年的42 亿元下降14.3%。其中，营销服务收入从2023 年的16.5 亿元降至2024 年的12.5 亿元，主要由于优化服务产品供给和提高利润率的战略调整。付費会员收入从18.3 亿元微降至17.6 亿元，付费会员人数从2023 年的13.5M 到2024 年14M，营收下降主要由于每订阅会员平均收入略有下降。职业培训收入从5.7 亿元降至4.7 亿元，主要由于收购业务收入贡献减少，但自营课程增长部分抵消了这一影响。其他收入从1.5 亿元降至1.2 亿元。尽管收入下降，知乎通过严格的成本管理和运营效率提升，显著减少亏损。总成本及营运开支分别下降25.5%和21.0%，毛利率从54.7%提升至60.6%。经营亏损从2023 年的10.7 亿元减少至4.8 亿，净亏损从8.4 亿元减少至1.7 亿元；知乎在2024 年第四季度实现经调整净利润97.1 百万元，显示了公司在实现可持续盈利方面的进展。
公司未来将加大AI 投入，长期有望加深公司护城河知乎创始人、董事长兼CEO 周源在业绩会上表示，2024 年对知乎而言具有重要的转折意义，公司将持续投资于AI 应用，将AI进一步融入多元化社区场景，积极探索AI 时代全新的用户交互方式。公司未来有望持续加大AI 投入，深化人工智能技术在各个业务线的应用，提升内容识别、审核和推荐的效率。策略上，包括推广人工智能搜索解决方案知乎直答，满足学术研究和专业用户的需求，拓展新的应用场景。利用人工智能技术优化会员推广和服务，提高职业培训业务的销售和服务效率。我们认为，在AI时代之下，公司有望凭借其专业社区的核心壁垒加深护城河。
盈利预测：我们预计公司25-26 年营收分别为31.5、32.3 亿元，分别同比变化-12.5%、2.5%；公司归母净利润分别为-1.2、0.08 亿元；公司2025 年利润预计亏损主要考虑到公司布局AI 在研发和营销费用端或有增加。
风险提示：监管方面，公司面临着监管的政策合规风险，可能引发经营相关问题；商业化方面，公司存在广告业务需求不足导致的收入下滑风险，会员业务可能存在会员数下滑，留存率不足，用户成本过高风险；竞争方面，公司或持续面临短视频、小游戏、其他AI 搜索等产品的分流风险，导致公司用户和流量持续下滑风险。财务方面，公司或面临营收下滑、成本上升、利润转亏等风险。在AI 投资方面，公司或面临来自友商的竞争风险，以及未来投资回报率不足的风险。
