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机构：中金公司
研究员：张雪晴/余歆瑶
公司2024 年收入50.1 亿元（YoY+48%，落入预告区间49.6~50.4 亿元，符合我们预期），年内净利润8.90 亿元（扭亏为盈，落入预告区间8.6~9.4 亿元，归母净利润8.12 亿元，经调整归母净利润8.77 亿元（扭亏为盈，2023年亏损3,412 万元，符合我们预期）。公司亦宣布派发股息每股0.4 港元。
发展趋势
多款新游推动2H24 收入增长，2025 年关注《伊瑟》、《心动小镇》商业化。
公司2H24 游戏收入同增107%至19.5 亿元，我们认为主要由于去年新游《出发吧麦芬》（国服，5 月）、《心动小镇》（国服，7 月）、《铃兰之剑》（日韩服，8 月）等大都为年中左右上线，业绩贡献在2H24 体现得更加显著。
2025 年关注：1）《伊瑟》新游进展（团队表示将在国际服进行付费测试；国服将跳过国际服过渡测试版本，2H25 开启公测）。2）《心动小镇》商业化提速（3 月27 日开启“小蓝”IP 联动，后续亦有多项活动储备）及海外上线进程。3）《仙剑传说M》初心服版本海外上线计划（2025 年2 月在东南亚上线）。4）付费游戏《潜水员戴夫》《火山的女儿》等。
TapTap2H24 收入双位数增长，毛利率水平稳健。
TapTap2H24 收入同增22%至8.44 亿元，中国版MAU2024 年同比增长23%至4,405 万人（2H24 平均MAU 为4,485 万人，环比增长4%）。
我们认为MAU 增长主要受益于部分合作紧密的第三方游戏、《心动小镇》等第一方游戏及相关营销活动。
关注自研游戏及第三方游戏带动用户增长、行业供给景气度及AI 赋能。
平台内容多样性方面，公司当前已加强对小程序游戏、PC 游戏的支持。
AI 方面，根据公司公告，当前已在TapTap 中加入AI 问答模块，并接入DeepSeek 深度搜索功能，还将持续推动AI 工具融入实际工作流中。
首次进行年度分红，重视股东回报。公司宣布2024 年派发股息每股0.4 港元，股利支付率达22%，股息率1.3%（按3/28 收盘价），体现公司对股东回报的重视度。
盈利预测与估值
由于公司费用控制得当，我们上调25/26 年归母净利润26/29%至8.20/8.91亿元。当前股价对应18/16 倍25/26 年市盈率。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整且行业估值中枢有所上移，上调目标价39%至36.7 港元，对应20/18 倍25/26 年市盈率，上行空间13%。
风险
行业政策变动，游戏上线进度及表现不及预期，TapTap 用户增速放缓及商业化进程不及预期，海外市场竞争加剧。
